深耕運動鞋履製造賽道壁壘高築，經營高效費率管控優異利潤穩增。華利集團爲全球領先的運動鞋履專業製造商，深耕主業數十載，積累了鞋履開發、設計、生產、銷售相關業務的豐富經驗以及衆多下游頭部運動品牌客戶資源，競爭壁壘較高；此外，規模效應及高效管理下公司銷售、管理等費用管控優秀，同時不斷加大研發投入以提高經營效率，長期利潤增厚有保障。
運動鞋服行業發展疊加客戶補庫需求恢復有望推動公司訂單回升。從訂單量需求端看，公司訂單修復主要來自三方面驅動：1）運動鞋服市場發展；2）下游品牌去庫週期結束驅動訂單量從左側向右側切換；3）增長勢能較好的品牌訂單需求持續增加。從訂單量供給側看，公司2024Q1 已公佈2 家新鞋履製造廠投產，新廠投產帶來產能釋放，有望承接新增客戶需求。公司未來新廠投放規劃穩定，在“以銷定產”模式下，產能利用率及產銷率保持穩定，長期業績增厚可期。
運營管理行業領先，客戶及產品結構升級助推ASP 上漲。公司銷售及管理費率常年維持在4%-6%左右，相較同業內其他企業偏低，系公司聚焦主業、規模化經營以及合理運用區位優勢發展帶來高效運營管理，幫助公司高效管控各項費率，驅動整體利潤上行；此外，客戶及代工產品結構決定了產品銷售均價，近年高單價產品及高質量客戶在公司內佔比不斷提升，驅動公司產品ASP 不斷上行。
盈利預測與估值：首次覆蓋，給予“買入”評級。公司作爲我國運動鞋履代工頭部企業，憑藉行業需求穩健增長、規模化與全球化運營下高毛利以及產品ASP 與產能量價雙升預期，估值長期看具備提升空間。我們預計公司2024-2026 年歸母淨利潤分別爲38.24/44.93/50.69 億元，我們選取與公司業務佈局類似的豐泰企業、聚陽實業、儒鴻作爲可比公司，2024 年平均PE 爲23.0X，華利集團2024年對應PE 爲20.7X，考慮到公司規模化及全球化下盈利能力較可比公司更優異、頭部客戶粘性強且具備中長期量價雙升邏輯，首次覆蓋給予“買入”評級。
風險提示：國際局勢變動風險；勞動力成本提升風險；客戶需求修復不達預期；跨市場選擇可比公司的風險。