国海证券发布研究报告称，维持泡泡玛特（09992）“买入”评级，上调公司盈利预测，预计2024-2026年营业收入 86.37/112.04/136.27 亿元，归母净利润16.34/21.56/27.00 亿元，经调整净利润为17.37/22.68/28.15亿元。公司作为潮玩文化及商业化的先行者与龙头，基于全产业链与平台优势，多维度运营 IP并变现。且产品品类扩张逻辑持续验证，出海 2.0 开启乘数效应。
国海证券主要观点如下：
积木等新品类上线，IP 持续破圈。
（1）新品 Labubu 森林秘密基地系列拼搭积木预计于 6 月 13 日晚上 8 点于线上平台首发，该系列含 5 个场景，单独售价在 199-399元区 间，整套售价为 1335 元。截至 6 月 11 日，天猫官方旗舰店超 1 万 人加购。近期新品泡泡玛特 POPCARD 收藏卡天猫销量超 5000 件，公司预计 2024 年将推出三大新产品线，该行预计非盲盒产品占比将 持续提升，有望提升国内市场增速、提升国内门店同店收入。
（2）公司通过潮玩展、线下门店、商场展览、联名合作、头部明星及 KOL 带货等多种方式进行 IP 及潮玩文化推广，进一步加速 IP 破圈。
泡泡玛特首款游戏梦想家园将于 6 月 27 日正式上线，官网预约人数 已超 330 万，且北京泡泡玛特城市乐园二期规划正式启动，有望持 续提升 IP全球势能。
出海迈向 1-100 阶段，开启乘数效应。
（1）公司从 2018 年开始全球化布局，起初采取经销 B2B、B2B2C 的模 式，2022 年起战略重心转移至 DTC，开始成规模开设线下门店进行渠道扩张。2020 年在韩国开设海外首家直营门店，2023 年底拥有 80 家门店，2024 年预计将开 50-60 家店。
（2）2023 年海外收入 10.66 亿元（YOY+134.9%），营收占比 16.9% （同比提升 7.1pct）。2024Q1 海外收入同比增长245%至 250%， 随着 Labubu、Crybaby、Peach Riot 等 IP 在全球火爆，公司海外增 长将呈现“IP 势能 x渠道增长”的乘数效应，预计 2024 年海外收入 增速不低于 100%（即 21 亿元+）。此外，海外产品定价更高，毛 利率比国内高（2023年海外/大陆毛利率 64.9%/60.6%），且有望 通过全球供应链降低物流/生产成本，提高运营效率。
抖音渠道高速发展，产品推新维持正常节奏。
（1）根据灰豚，泡泡玛特抖音 3 个官方账号 2024 年 1-5 月 GMV 分别 为 3764/3823/4243/6045/7963万元（环比-9.9%/+1.6%/+11.0%/ +42.5%/+31.7%），合计 2.58 亿元（YOY+126%）。其中【泡泡玛 特抖音旗舰店】 5 月GMV 为 6114 万元（环比+45.5%），2024 年 1-5 月合计 1.87 亿元（YOY+76%）；【泡泡玛特生活空间】【泡泡 玛特拆盒体验馆】 5月 GMV 分别为 1377/471 万元。
（2）近期发售【HACIPUPU 森林奇遇】【Zsiga 允许这一切】等新品盲 盒系列以及【MEGA SPACE MOLLY400%+100%飞天小女警】 【MEGA SPACE MOLLY 400%+1000%迪迦奥特曼】等 MEGA 新 品。根据泡泡玛特官方公众号统计，2024年 1-5 月合计发售了 37 款盲盒新品以及 16 款 MEGA 新品（2023 年同期为 41/14 款）。
國海證券發佈研究報告稱，維持泡泡瑪特（09992）“買入”評級，上調公司盈利預測，預計2024-2026年營業收入 86.37/112.04/136.27 億元，歸母淨利潤16.34/21.56/27.00 億元，經調整淨利潤爲17.37/22.68/28.15億元。公司作爲潮玩文化及商業化的先行者與龍頭，基於全產業鏈與平台優勢，多維度運營 IP並變現。且產品品類擴張邏輯持續驗證，出海 2.0 開啓乘數效應。
國海證券主要觀點如下：
積木等新品類上線，IP 持續破圈。
（1）新品 Labubu 森林祕密基地系列拼搭積木預計於 6 月 13 日晚上 8 點於線上平台首發，該系列含 5 個場景，單獨售價在 199-399元區 間，整套售價爲 1335 元。截至 6 月 11 日，天貓官方旗艦店超 1 萬 人加購。近期新品泡泡瑪特 POPCARD 收藏卡天貓銷量超 5000 件，公司預計 2024 年將推出三大新產品線，該行預計非盲盒產品佔比將 持續提升，有望提升國內市場增速、提升國內門店同店收入。
（2）公司通過潮玩展、線下門店、商場展覽、聯名合作、頭部明星及 KOL 帶貨等多種方式進行 IP 及潮玩文化推廣，進一步加速 IP 破圈。
泡泡瑪特首款遊戲夢想家園將於 6 月 27 日正式上線，官網預約人數 已超 330 萬，且北京泡泡瑪特城市樂園二期規劃正式啓動，有望持 續提升 IP全球勢能。
出海邁向 1-100 階段，開啓乘數效應。
（1）公司從 2018 年開始全球化佈局，起初採取經銷 B2B、B2B2C 的模 式，2022 年起戰略重心轉移至 DTC，開始成規模開設線下門店進行渠道擴張。2020 年在韓國開設海外首家直營門店，2023 年底擁有 80 家門店，2024 年預計將開 50-60 家店。
（2）2023 年海外收入 10.66 億元（YOY+134.9%），營收佔比 16.9% （同比提升 7.1pct）。2024Q1 海外收入同比增長245%至 250%， 隨着 Labubu、Crybaby、Peach Riot 等 IP 在全球火爆，公司海外增 長將呈現“IP 勢能 x渠道增長”的乘數效應，預計 2024 年海外收入 增速不低於 100%（即 21 億元+）。此外，海外產品定價更高，毛 利率比國內高（2023年海外/大陸毛利率 64.9%/60.6%），且有望 通過全球供應鏈降低物流/生產成本，提高運營效率。
抖音渠道高速發展，產品推新維持正常節奏。
（1）根據灰豚，泡泡瑪特抖音 3 個官方賬號 2024 年 1-5 月 GMV 分別 爲 3764/3823/4243/6045/7963萬元（環比-9.9%/+1.6%/+11.0%/ +42.5%/+31.7%），合計 2.58 億元（YOY+126%）。其中【泡泡瑪 特抖音旗艦店】 5 月GMV 爲 6114 萬元（環比+45.5%），2024 年 1-5 月合計 1.87 億元（YOY+76%）；【泡泡瑪特生活空間】【泡泡 瑪特拆盒體驗館】 5月 GMV 分別爲 1377/471 萬元。
（2）近期發售【HACIPUPU 森林奇遇】【Zsiga 允許這一切】等新品盲 盒系列以及【MEGA SPACE MOLLY400%+100%飛天小女警】 【MEGA SPACE MOLLY 400%+1000%迪迦奧特曼】等 MEGA 新 品。根據泡泡瑪特官方公衆號統計，2024年 1-5 月合計發售了 37 款盲盒新品以及 16 款 MEGA 新品（2023 年同期爲 41/14 款）。
