1Q24 調整後淨虧損好於我們預期
知乎公佈1Q24 業績：收入9.61 億元，同比下降3.4%，好於Bloomberg一致預期（9.26 億元）和我們預期（8.34 億元），主要系營銷服務業務表現略好於預期；調整後淨虧損1.36 億元，好於Bloomberg一致預期（1.80 億元）和我們預期（1.69 億元），主要系收入表現超預期的同時成本費用控制較好。
發展趨勢
回歸核心社區生態，收入同比小幅下降。1Q24 知乎MAU 8,900 萬人，同比下降13.1%，主要由於公司策略轉向聚焦核心社區人群，增強體驗和獲得感，相應渠道投放等有所收縮。C端業務：一季度會員業務收入4.50 億元，同比下降1.1%，其中平均每月訂閱會員1,480 萬人，同比基本持平。一季度職業教育業務收入1.45 億元，同比增長35.9%，主要得益於社區賦能的自營業務尤其是技能興趣類課程快速增長。B端業務：一季度營銷服務收入3.31 億元，同比下降15.7%，爲強化社區信任感，團隊主動進行商業內容和分發治理，但品牌廣告收入仍實現超過40%同比增長，效果廣告收入亦實現環比增長。
毛利率同比提升明顯，費用控制較好。得益於公司在人力、內容、帶寬服務器等成本持續優化，一季度毛利率同比提升5ppt至56.6%。費用方面，主要經營費用合計絕對值環比下降9.8%，但由於收入下降帶來的財務槓桿負面影響，經營費率同環比略有上升。綜上1Q24 調整後淨虧損率14.1%，同環比略有擴大。
關注AI對於各業務線持續賦能。公司於業績會表示：AI時代頭部用戶與優質語料內容的價值有望持續放大，知乎在這方面已具備優勢，與外部廠商的數據授權合作尚在討論評估中；此前推出的AI搜索測試版數據顯示其有助於增強用戶活躍，公司後續計劃在PC端上線新版AI搜索功能；此外AI作爲社區熱門話題內容、賦能職業教育業務、提升廣告效果等方面均有幫助。
盈利預測與估值
考慮到社區生態戰略調整短期對於收入仍有影響，我們下調2024/2025 年收入3%/5%至36/39 億元，但同時考慮到成本費用節省，我們維持2024/2025年調整後淨虧損預測，當前公司美股/港股均交易於0.6/0.6 倍2024/2025 年P/S。考慮到用戶及收入短期持續承壓影響市場情緒，我們下調港股目標價31%至11 港元，由於公司調整ADS比率（由此前的2 股ADS代表1 股普通股調整爲1 股ADS代表3 股普通股），我們上調美股目標價至4.4 美元，均對應0.8/0.7 倍2024/2025 年P/S，美股/港股目標價上行空間分別爲38%/31%。
風險
營銷服務業務進展不及預期，C端業務增長放緩，降本增效不及預期，交易流動性風險。