投資要點：
積木等新品類上線，IP 持續破圈。
（1）新品Labubu 森林祕密基地系列拼搭積木預計於6 月13 日晚上8點於線上平台首發，該系列含5 個場景，單獨售價在199-399 元區間，整套售價爲1335 元。截至6 月11 日，天貓官方旗艦店超1 萬人加購。近期新品泡泡瑪特POPCARD 收藏卡天貓銷量超5000 件，公司預計2024 年將推出三大新產品線，我們預計非盲盒產品佔比將持續提升，有望提升國內市場增速、提升國內門店同店收入。
（2）公司通過潮玩展、線下門店、商場展覽、聯名合作、頭部明星及KOL 帶貨等多種方式進行IP 及潮玩文化推廣，進一步加速IP 破圈。
泡泡瑪特首款遊戲夢想家園將於6 月27 日正式上線，官網預約人數已超330 萬，且北京泡泡瑪特城市樂園二期規劃正式啓動，有望持續提升IP 全球勢能。
出海邁向1-100 階段，開啓乘數效應。
（1）公司從2018 年開始全球化佈局，起初採取經銷B2B、B2B2C 的模式，2022 年起戰略重心轉移至DTC，開始成規模開設線下門店進行渠道擴張。2020 年在韓國開設海外首家直營門店，2023 年底擁有80 家門店，2024 年預計將開50-60 家店。
（2）2023 年海外收入10.66 億元（YOY+134.9%），營收佔比16.9%（同比提升7.1pct）。2024Q1 海外收入同比增長245%至250%，隨着Labubu、Crybaby、Peach Riot 等IP 在全球火爆，公司海外增長將呈現“IP 勢能x 渠道增長”的乘數效應，預計2024 年海外收入增速不低於100%（即21 億元+）。此外，海外產品定價更高，毛利率比國內高（2023 年海外/大陸毛利率64.9%/60.6%），且有望通過全球供應鏈降低物流/生產成本，提高運營效率。
抖音渠道高速發展，產品推新維持正常節奏。
（1）根據灰豚，泡泡瑪特抖音3 個官方賬號2024 年1-5 月GMV 分別爲3764/3823/4243/6045/7963 萬元（ 環比-9.9%/+1.6%/+11.0%/+42.5%/+31.7%），合計2.58 億元（YOY+126%）。其中【泡泡瑪特抖音旗艦店】5 月GMV 爲6114 萬元（環比+45.5%），2024 年1-5 月合計1.87 億元（YOY+76%）；【泡泡瑪特生活空間】【泡泡瑪特拆盒體驗館】5 月GMV 分別爲1377/471 萬元。
（2）近期發售【HACIPUPU 森林奇遇】【Zsiga 允許這一切】等新品盲盒系列以及【MEGA SPACE MOLLY 400%+100%飛天小女警】【MEGA SPACE MOLLY 400%+1000%迪迦奧特曼】等MEGA 新品。根據泡泡瑪特官方公衆號統計，2024 年1-5 月合計發售了37款盲盒新品以及16 款MEGA 新品（2023 年同期爲41/14 款）。
盈利預測和投資評級：公司作爲潮玩文化及商業化的先行者與龍頭，基於全產業鏈與平台優勢，多維度運營IP 並變現。且產品品類擴張邏輯持續驗證，出海2.0 開啓乘數效應。基於此，我們上調公司盈利預測，預計2024-2026 年營業收入86.37/112.04/136.27 億元，歸母淨利潤16.34/21.56/27.00 億元，經調整淨利潤爲17.37/22.68/28.15億元，對應經調整PE 爲26.8/20.5/16.5X，維持“買入”評級。
風險提示：供應鏈供貨及質量控制、經營管理、人力/租金/營銷成本增加、市場競爭加劇、人員流失、IP 續約不及預期、單一IP 依賴、估值中樞下移、訴訟、海外擴張不及預期、存貨減值等風險。