公司爲園區級數據中心龍頭，業績表現強勁。潤澤科技自2009 年成立以來即專注於開發及運營超大規模、高等級、高效高性能數據中心集群。截止至2023年底已在全國6 大區域建成了7 個AIDC 智算基礎設施集群，合計規劃約61棟智算中心、32 萬架機櫃，且主要集中於北京、上海、廣州、深圳等一線城市的衛星城，已基本完成了全國“一體化算力中心體系”框架佈局。2018-2023年公司營收由6.28 億元增長至43.51 億元，對應CAGR 達47.27%。2019-2023年公司歸母淨利潤由1.27 億元增長至17.62 億元，對應CAGR 達92.99%。自2023 年以來公司處於數據中心的密集交付期，預計隨着上架率的逐步提升公司新交付的數據中心有望爲公司快速貢獻利潤。
AI 引領需求增長，IDC 行業景氣度持續提升。IDC：伴隨着大數據、雲計算等新興技術的落地，全球範圍內數據中心流量和帶寬均呈指數級增長態勢。數據中心服務業、雲計算等信息技術產業作爲國家重點鼓勵、發展的戰略性產業，近年來成爲國家確定的新基建的重點領域之一。整體來看在國家頂層政策的指導下，我國算力基礎設施建設不斷加速，全國“一體化算力體系”正快速成型，IDC 行業景氣度有所提升。AIDC：1）算力需求提升：近年來，我國始終高度重視人工智能發展機遇和頂層設計，在政策推動及需求引領下我國湧現了一批優秀的大模型公司，主要包括互聯網科技廠商如阿里、百度、騰訊等及大模型創業企業如智譜清言、月之暗面等。我們認爲隨着更多更大參數量的大模型陸續發佈，對算力的需求將持續釋放，智算中心有望迎來新的建設浪潮。2）機櫃功率提升：GPU 層面上目前英偉達H100/B200 芯片功耗達700/1000W，對應單機櫃功率需求達40/25kW，顯著高於此前以CPU 爲主的機櫃功率需求。
目前CPU 及GPU 熱設計功耗均存在顯著的提升趨勢，我們認爲未來具備液冷技術及高功率機櫃交付能力的企業有望建立先發優勢。
競爭優勢築牢公司園區級IDC 龍頭地位。區位+上架率+運維+客戶優勢築牢園區級IDC 龍頭地位。1）區位優勢：公司立足京津冀·廊坊、長三角·平湖、粵港澳大灣區·佛山、惠州，輻射成渝經濟圈及海南形成六大核心區域，七大算力節點，總規劃佈局61 棟智算中心、32 萬架機櫃，區位優勢顯著。2）上架率：採取超大園區的建設模式，在結構構造上公司可以通過綜合管廊串聯各個機房從而避免單棟機房對冗餘空間的需求，在此模式下公司的成熟機櫃上架率超90%。3）運維：堅持“自投、自建、自持、自運維”的運營模式，有利於營造長期、穩定、可靠的運行環境，進而提高服務品質和客戶黏性。4）客戶：終端客戶如字節跳動等需求較高，公司與運營商簽訂合約時間較長，銷售費用率及應收賬款回款天數優於同業其他可比公司。
卡位AIDC 發展大趨勢，公司首棟智算中心已實現交付。智算中心在技術路徑上以液冷爲主，在網絡層面提供CPU、GPU 和存儲之間的高速連接，數據大多進行東西向流動。智算中心集群有效算力=GPU 單卡算力×總卡數×加速比×有效運行時，加速比/有效運行時分別由網絡性能/網絡可靠性決定，是決定集群運算效果的核心因素，因此智算中心建設強調廠商的IB 網絡軌道優化能力、IB 網排錯能力、服務器側調優能力以及對大模型通信庫的理解，多因素綜合疊加下才能具備大集群的全鏈路交付能力。2023 年公司交付了業內首例單機櫃功率21.5KW 起步的潤澤（廊坊）國際信息港純液冷綠色智算中心A-11。未來公司廊坊B 區及平湖二期均爲智算中心規劃，其中廊坊B 區智算中心爲可聚集10 萬卡以上的智算中心單體項目。預計AIDC 將實現快速增長，有望成爲第二增長曲線。
投資建議：公司爲國內領先的園區級數據中心龍頭，具備區位佈局、高上架率、成熟運維模式及客戶結構等多維競爭優勢。此外隨AI 發展，智算中心建設需求激增，依託於IB 網絡優化、液冷等技術優勢公司有望核心受益於此次AI 浪潮。我們預計公司24-26 年歸母淨利潤分別爲21.91、33.03、41.61 億元，同比增速分別爲24.4%、50.7%、26.0%。給予公司2024 年30 倍PE，對應目標價38.21 元，首次覆蓋給予“推薦”評級。
風險提示：國家節能政策變化的風險、IDC 需求出現下滑、數據中心新增交付不及預期、AIDC 發展不及預期。