【核心結論】預計2024-2026 年公司營業收入分別爲2386/2868/3297 億元，同比+38%/+20%/+15%；歸母淨利潤分別爲132/156/173 億元，同比+88%/+18%/+11%，對應當前股價PE16.3/13.8 /12.4X。維持“買入”評級。
【報告亮點】我們認爲，伴隨各品牌渠道整合完成，智能化節奏加速，公司仍將延續SUV 品類優勢，並逐步由家用經濟拓展至高端豪華市場。同時，未來新能源硬派越野放量+全品牌生態出海，有望激發公司成長新動能，驅動品牌銷量持續增長。
【主要邏輯】
新能源硬派越野成長可期，長城坦克定義行業新格局。公司在硬派越野車型賽道具備核心競爭力，Hi4-T 技術賦能坦克品牌全系車型加速電動化，解決越野車型油耗核心痛點問題。坦克300 作爲子品牌核心車型，在20-30 萬元價格區間具備競爭優勢，後續大規模上市後，有望成爲品牌銷量增長核心動力，幫助公司進一步鞏固在硬派越野市場的優勢地位。我們預計，公司2024年硬派越野車型銷量將達到27.5 萬輛，同比+53%。
整車出海大勢所趨，長城開啓生態出海新徵程。公司聚焦“ONE GWM”戰略，打造“整車製造+供應鏈體系”生態出海，2023 年海外銷量32 萬輛，同比+82%。目前，公司已在俄羅斯、泰國、巴西完成全工藝產能部署，全球KD 工廠持續加碼，預計2024/2025 年海外銷量47/60 萬輛，同比+49%/+28%。此外，海外車型價格優勢突顯，2023 年海外毛利率高出國內10.5pcts，預計未來隨着海外銷量佔比提升，公司盈利能力有望持續向上。
智能化節奏加速，技術賦能品牌成長。咖啡智能構建公司全域智能化解決方案，今年4 月藍山智駕版亮相北京車展，Coffee OS 3.0+全場景無圖NOA年內正式量產上車，後續預計WEY+坦克品牌等中高端車型有望陸續搭載，品牌智能化水平全面進階。
風險提示：新車型銷量表現不及預期；新一輪車市價格戰；海外銷量表現不及預期。