報告要點
公司爲光伏單晶爐龍頭，目前圍繞硅、藍寶石、碳化硅三大半導體材料進行設備和材料的業務佈局。在關鍵設備方面，公司佈局了全自動晶體生長設備、晶體晶片加工設備、晶片分選檢測設備等，並主要面向光伏領域和半導體領域客戶。在材料業務方面，公司佈局碳化硅襯底、藍寶石等，並進軍金剛線、石英坩堝等核心耗材。
光伏設備領域，公司主要提供210 大尺寸設備，硅片雙寡頭之一的TCL中環是最重要客戶。一方面公司順應N 型技術趨勢，推出基於N 型產品的第五代單晶爐，將超導磁場技術導入光伏領域，並配置了基於開放架構的用戶可編程的軟件定義工藝平台，打造差異化產品競爭；一方面公司緊密圍繞大客戶需求，對硅片端、電池端和組件端設備進行全產業鏈佈局，提高了公司抵抗行業週期風險的能力。
半導體設備領域，公司綁定下游大客戶，初期與TCL 中環等客戶的深度合作使得公司在半導體大硅片晶體生長設備領域得到了背書，目前已進入多家頭部硅片廠的供應鏈體系。同時，公司持續在半導體硅外延、碳化硅外延以及化學氣相沉積CVD 等核心設備進行研發，有望在半導體設備國產替代浪潮中持續受益。目前公司在8-12 英寸晶體生長、切片、研磨、減薄、拋光、CVD 等環節已實現全覆蓋和銷售，並基於先進製程開發12 英寸外延、LPCVD 和ALD 等設備。公司6 英寸碳化硅外延設備已實現批量銷售且訂單量快速增長，並研發出具有國際先進水平的8 英寸單片式碳化硅外延設備。
目前公司在手訂單保持高位。截至23 年末，公司未完成設備訂單282.58 億元，其中未完成半導體設備訂單32.74 億元（含稅），公司目前待完成訂單和在途設備收入確認後可釋放的收入總量可觀材料領域，碳化硅襯底方面，公司6 英寸和8 英寸碳化硅襯底已得到下游客戶驗證，並已交付批量訂單。未來隨產能逐步落地和襯底良率的提升，公司有望躋身一線碳化硅供應商水平；核心耗材方面，公司金剛線項目積極擴產，石英坩堝也有望持續受益於供需錯配下的量價提升。
投資建議與盈利預測
公司上市以來，市場對公司一致預測業績對應PE 的平均值爲29.3x，目前24 年市場業績預期所對應的PE 值（7.29x），處於歷史估值低位。我們測算公司24/25 年歸母淨利潤爲58.9 億/71.1 億。首次覆蓋，給予“買入”評級。
風險提示
下行風險：下游需求不及預期、行業競爭格局惡化、新材料發展速度緩慢上行風險：下游設備需求超預期、碳化硅降本速度超預期、核心耗材需求超預期。