投資要點:
核電雙巨頭之一,持續擴張新能源。公司背靠中核集團,控股股東擁有完整的核科技工業體系,爲公司發展提供堅強後盾。公司產業佈局明晰,以核能爲主業,大力開拓新能源市場(20年收購中核匯能進軍新能源),積極探索戰略新興產業。公司收入結構以核電爲主,23年佔比電力板塊收入的86.61%;新能源收入呈快速增長態勢,18-23年CAGR高達204%。預計未來隨着設備折舊到期有望增厚利潤,短期的鈾價波動對公司生產成本影響有限。公司營業收入增勢良好,業績持續增長,23年歸母淨利潤同比增長17.91%。利潤率穩步向上,盈利能力持續增長,1Q24毛利率、淨利率分別爲49.17%、31.38%,較23年分別增加4.55pct、3.00pct。
核電審批常態打開長期成長空間,積極開拓核能綜合利用新領域。我國核份額僅5%左右,預計35年達10%左右,我國核電裝機有望穩增。中核集團在建覈准機組位列第一,公司作爲集團旗下唯一上市電力運營平台,有望迎來擴張期。預計24-27年核電新增投產1.21/1.21/1.39/6.32GW,其中27年爲投產大年。核電上網電量穩增,預計24年市場化交易波動有限。
此外公司積極開拓核能綜合利用,培育新的業績增長點。一方面,四代高溫氣冷堆有望率先迎來商業化時代。高溫堆技術由中核集團與清華大學聯合研發,中核集團與清華大學是全部知識產權的創建、推廣和所有者。公司將在高溫氣冷堆技術的後續推廣應用中承擔重要責任。另一方面,“玲瓏一號”預計26年投運,小型堆在供熱、制氫、海水淡化等方面發揮重要作用。
風光步入發展快車道,加速敏捷端項目孵化。自2020年收購中核匯能以來,公司風光裝機規模快速增長。截至23年底,公司新能源控股在運裝機18.52GW(風電5.95+光伏12.56GW)。截至1Q24,在建風電3.34GW、光伏10.92GW。新能源步入快車道,公司加速兌現十四五規劃目標(規劃目標30GW)。預計公司風光毛利在裝機驅動下將呈現快速增長態勢。此外公司加速敏捷端項目孵化,設立鈣鈦礦公司,引進科研團隊和立項獲批通過中試科研項目等。
盈利預測與投資建議:我們預測24-26年公司營收分別爲798.75、866.63和937.82億元,歸母淨利潤分別爲114.64、124.11和134.55億元,對應PE分別爲16.9/15.6/14.4倍。結合可比公司情況,採用PE估值,我們給予2024年18.0倍估值,對應市值2063.43億元,給予公司目標價10.93元。
首次覆蓋,給予“持有”評級。
風險提示:項目建設不及預期風險;政策風險;核電安全事故風險;研究報告中使用的公開資料可能存在信息滯後或更新不及時的風險。