投資要點：
核電雙巨頭之一，持續擴張新能源。公司背靠中核集團，控股股東擁有完整的核科技工業體系，爲公司發展提供堅強後盾。公司產業佈局明晰，以核能爲主業，大力開拓新能源市場（20年收購中核匯能進軍新能源），積極探索戰略新興產業。公司收入結構以核電爲主，23年佔比電力板塊收入的86.61%；新能源收入呈快速增長態勢，18-23年CAGR高達204%。預計未來隨着設備折舊到期有望增厚利潤，短期的鈾價波動對公司生產成本影響有限。公司營業收入增勢良好，業績持續增長，23年歸母淨利潤同比增長17.91%。利潤率穩步向上，盈利能力持續增長，1Q24毛利率、淨利率分別爲49.17%、31.38%，較23年分別增加4.55pct、3.00pct。
核電審批常態打開長期成長空間，積極開拓核能綜合利用新領域。我國核份額僅5%左右，預計35年達10%左右，我國核電裝機有望穩增。中核集團在建覈准機組位列第一，公司作爲集團旗下唯一上市電力運營平台，有望迎來擴張期。預計24-27年核電新增投產1.21/1.21/1.39/6.32GW，其中27年爲投產大年。核電上網電量穩增，預計24年市場化交易波動有限。
此外公司積極開拓核能綜合利用，培育新的業績增長點。一方面，四代高溫氣冷堆有望率先迎來商業化時代。高溫堆技術由中核集團與清華大學聯合研發，中核集團與清華大學是全部知識產權的創建、推廣和所有者。公司將在高溫氣冷堆技術的後續推廣應用中承擔重要責任。另一方面，“玲瓏一號”預計26年投運，小型堆在供熱、制氫、海水淡化等方面發揮重要作用。
風光步入發展快車道，加速敏捷端項目孵化。自2020年收購中核匯能以來，公司風光裝機規模快速增長。截至23年底，公司新能源控股在運裝機18.52GW（風電5.95+光伏12.56GW）。截至1Q24，在建風電3.34GW、光伏10.92GW。新能源步入快車道，公司加速兌現十四五規劃目標（規劃目標30GW）。預計公司風光毛利在裝機驅動下將呈現快速增長態勢。此外公司加速敏捷端項目孵化，設立鈣鈦礦公司，引進科研團隊和立項獲批通過中試科研項目等。
盈利預測與投資建議：我們預測24-26年公司營收分別爲798.75、866.63和937.82億元，歸母淨利潤分別爲114.64、124.11和134.55億元，對應PE分別爲16.9/15.6/14.4倍。結合可比公司情況，採用PE估值，我們給予2024年18.0倍估值，對應市值2063.43億元，給予公司目標價10.93元。
首次覆蓋，給予“持有”評級。
風險提示：項目建設不及預期風險；政策風險；核電安全事故風險；研究報告中使用的公開資料可能存在信息滯後或更新不及時的風險。