事項：
公司公告：2024 年05 月31 日，重慶啤酒召開2023 年年度股東大會。
國信食飲觀點：面對當前持續變化的消費環境，重慶啤酒在產品組合、渠道策略、市場拓展策略方面已作出相應調整，經營韌性強化。公司第一季度取得良好開局，第二季度南方雨水天氣可能對銷售造成影響但影響程度有限。第三季度起，天氣升溫疊加大型體育賽事揭幕預計將對啤酒銷售有一定的拉動作用，公司全年完成年初目標的確定性較強。故維持盈利預測，預計2024-2025 年公司實現營業總收入156.3/165.4億元，同比+5.5%/+5.8%；實現歸母淨利潤14.6/15.9 億元，同比+8.9%/+9.5%。當前股價對應PE 分別爲23/21 倍，維持“優於大市”評級。
評論：
產品組合積極應變，新舊動能承接良好
產品方面，2023 年疆外烏蘇銷量承壓，但樂堡等產品在基地市場韌性增長。2024 年公司將繼續依託以烏蘇、樂堡、嘉士伯爲基礎的優勢產品組合進行市場拓展，同時加大對重慶品牌的推廣力度，緊抓8-12 元檔細分市場發展機遇。當前樂堡、嘉士伯、重慶品牌保持較好增長勢能，品牌認知度逐步提升，公司也正通過解決渠道價盤問題、豐富產品矩陣、維持品牌投入的方式，致力於恢復烏蘇品牌的增長勢能，調整優化後的產品組合可幫助公司更好適應當前消費環境變化。
把握非現飲渠道發展機遇，大城市計劃更重視市場質量渠道方面，當前餐飲、夜場渠道恢復速度持續偏慢，而非現飲渠道發展勢能較好，故公司相應提升對非現飲渠道的重視度，並針對非現飲場景做精準化的場景營銷，後續非現飲渠道發展有望提速。非現飲渠道罐裝產品更快增長也有助於公司產品結構進一步優化。此外，公司的市場擴張思路亦有轉變，在繼續推進“大城市計劃”的基礎上，今年將更加重視市場質量。雖今年新增大城市數量較去年下降，但公司將對大城市進行精細化管理，有針對性的進行資源投放。
2024 年第一季度開局良好，下半年旺季銷售表現有望環比提升2024 年第一季度公司銷量增速顯著快於行業，爲全年業績奠定良好基礎。4 月南方暴雨天氣或對華南區域銷量有所拖累，5 月開始暴雨天氣影響逐漸消退且北方區域開始升溫，因此預計天氣影響有限。展望第三季度，啤酒行業進入銷售旺季且今年夏季大型體育賽事較多，預計行業景氣度將邊際改善，公司旺季銷售表現有望進一步提升。
投資建議：經營韌性強化，維持“優於大市”評級綜上所述，面對當前持續變化的消費環境，重慶啤酒在產品組合、渠道策略、市場拓展策略方面已作出相應調整，經營韌性強化。公司第一季度取得良好開局，第二季度南方雨水天氣可能對銷售造成影響但影響程度有限。第三季度起，天氣升溫疊加大型體育賽事揭幕預計將對啤酒銷售有一定的拉動作用，公司全年完成年初目標的確定性較強。故維持盈利預測，預計2024-2025 年公司實現營業總收入156.3/165.4 億元，同比+5.5%/+5.8%；實現歸母淨利潤14.6/15.9 億元，同比+8.9%/+9.5%；EPS 分別爲3.01/3.29 元。當前股價對應PE 分別爲23/21 倍，維持“優於大市”評級。
風險提示
宏觀經濟增長超預期放緩；中高端啤酒需求增長不及預期；公司核心產品渠道拓展結果不及預期；行業競爭加劇；成本超預期上漲。