公司消費鋰電池已有全球競爭力，其中收入佔比超過一半的圓柱形鋰離子電池業務經歷了2022 年以來的終端去庫存後，逐步恢復並有望較快滿產，後續其價格與盈利水平都可能有積極變化。公司大電池業務還在投入階段，其中儲能電池業務已有規模，並在行業底部仍保持盈利，伴隨其產能利用率不斷爬升，盈利情況也有望漸進修復。公司堅定全球化發展，其海外客戶收入貢獻將進一步加大，同時，公司在馬來西亞、匈牙利、美國的產能有望陸續落地。總體來看，公司經營迎來了一些積極變化，未來的增長確定性也在提高。
公司消費電池快速恢復。公司消費電池產品包括鋰原電池、SPC、小型鋰離子、圓柱鋰離子等，公司上述領域都保持了國內第一和全球靠前。其中收入佔比超過一半的圓柱形鋰離子電池業務經歷了2022 年以來的終端去庫存後，逐步恢復並有望較快滿產，由於二線同行公司已在虧損狀態，我們分析，該業務後續其價格與盈利水平都可能有積極變化。公司消費電池有全球競爭力，在未來終端消費電氣化的大產業趨勢下，該業務可能有更高的高度。
儲能電池市佔率不斷提升，盈利貢獻加大；動力業務投入期，先慢後快。公司在大電池領域是追趕者，經過10 幾年持續投入和迭代，動力和儲能電池已有一定規模和競爭力，在當前多數同行虧損時，公司24Q1 仍實現2.x 分/Wh的盈利。公司儲能電池客戶結構比較好，直接海外銷售佔比超過30%，在業內口碑與評價比較正面，市佔率在持續提升。伴隨公司儲能電池業務開工率的提升，盈利情況也有望有所改善。23 年公司儲能電池出貨26GWh，現有產能可支撐出貨量的較大增長，後續待公司湖北超級工廠及雲南基地投運後，儲能電池的規模與利潤貢獻將進一步加大。公司在動力領域持續投入，基本完成了方形鐵鋰、軟包三元、方形三元、46 系列大電池等各類主要路線的卡位，並且成功獲得多家高端海外企業大單。公司2023 年動力電池出貨達28GWh，已有一定規模，後續伴隨歐洲大客戶起量，規模可能上臺階。
堅定的海外佈局。公司堅定全球發展，馬來西亞一期項目2023 年已經開工，第一批圓柱形鋰離子產線有望今年底投產。公司匈牙利、美國項目均在正常推動,與匈牙利Debrecen 政府已簽訂購地協議，計劃在德布勒森建設乘用車大圓柱鋰離子電池基地，以配套歐洲大車企的需求。公司還針對不同的政策，探索出資入股並收取授權許可費模式與 Daimler Truck 、PACCAR、Electrified Power 三家海外企業合資在美國建設動力電池產能，以服務於北美重卡市場。公司堅定的海外佈局，有望在未來帶積極回報。
盈利預測與投資建議：公司消費電、儲能電池迎來積極的經營變化，中長期看，公司後續增長確定性在增強。我們維持“強烈推薦”評級，調整盈利預測並給於52-57 元目標價。
風險提示：動力客戶開拓低於預期，儲能電池盈利能力低於預期，海外貿易政策擾動；投資與參股公司虧損風險。