成本企穩+鋁行業高景氣，電解鋁龍頭揚帆起航公司擁有電解鋁產能646 萬噸/年，是當之無愧的電解鋁龍頭，同時向上佈局原材料降低風險敞口，向下佈局鋁加工、進軍輕量化提高產品附加值，戰略規劃清晰，此外，公司最大的風險敞口預焙陽極和煤炭價格低位運行，相較同行而言，公司除了能夠享受鋁行業高景氣帶來的利潤增厚外，還能夠享受原材料價格下行帶來的利潤空間增厚。我們預計公司2024-2026 年實現收入1441.0、1467.4、1490.5億元，同比分別變動+5.8%、+1.8%、+1.6%，實現歸母公司淨利潤195.3、195.7、195.8 億元，同比分別變動+70.4%、+0.2%、+0.02%，EPS 分別爲2.06、2.07、2.07 元/股。對應2024 年6 月11 日收盤價的PE 分別爲5.8、5.8、5.8 倍，首次覆蓋，給予“買入”評級。
鋁產業鏈一體化佈局，調整能源結構順應雙碳時代公司建立了以電解鋁爲核心的上下游一體化佈局產業鏈，佈局電解鋁產能646萬噸/年；（1）向前一體化佈局：公司參股SMB 於幾內亞佈局鋁土礦產能，同時佈局澳大利亞鋁土礦採購渠道，配套山東氧化鋁產能，此外，公司於印尼佈局鋁土礦-氧化鋁一體化產能，整體氧化鋁自給率超100%；（2）向後一體化佈局：公司于山東濱州佈局117 萬噸鋁加工材，並致力於輕量化材料研發，提高整體抗波動能力。（3）產業配套：公司此前電解鋁產能均集中在山東，以煤電爲主，爲順應雙碳時代，公司規劃將部分產能搬遷至雲南，調整能源結構，待搬遷項目全部落地，雲南地區電解鋁產能達396 萬噸/年，佔比達61.3%。
分紅比例領先同行，彰顯公司中長期投資價值公司自2011 年上市以來，累計實現淨利潤1025.62 億人民幣，分紅率高達37.4%，2023 年股息率達9.86%，領先同行，投資價值彰顯。
風險提示：（1）煤炭和預焙陽極價格大幅波動；（2）鋁價和氧化鋁價格大幅下跌；（3） 幾內亞鋁土礦生產、運輸受突發事件擾動不能提供穩定供應；（4） 雲南枯水期限電力度超預期。