維持增持評級。公司是江蘇省唯一上市路橋公司，經營區域位於長三角，路產區位優越交通繁忙。2023年車流量恢復增長且業績創歷史新高，2024Q1高基數下業績穩健增長。維持公司2024-25年EPS預測0.98/1.07元人民幣，新增2026年EPS預測1.15元人民幣。估算2024年股息率6.1%。維持公司目標價10.27港幣。
2023年車流量恢復增長，業績創歷史新高。公司在蘇南高速路網中占主導地位，控股及參股路橋項目達17個，收費里程超910公里。2023年公司營收同比增長18.5%：歸母淨利44億元人民幣，創歷史新高，同比增長18.5%。其中，通行費收入佔比超六成，同比增長近三成。1）量：受益疫後客車壓制性需求釋放，公司路網車流量同比增長49%，較2019年同路產口徑下增長21%：2）價：由於客貨比例變動，導致單價短期下降。
2024Q1高基數下，公司業績實現穩健增長。2024Q1公司營收同比略降4%：歸母淨利12億元，同比增長1.6%。其中，收費公路主業收入同比增長2%，增速偏低主要由於高基數效應、雨雪天氣影響、以及客貨比例恢復常態導致單價同比回落。其中，滬寧高速江蘇段通行量同比微降0.04%，通行費同比下降近5%：寧常高速通行量同比上升近8%，通行費同比增長1.5%：五峯山大橋受益於京滬高速改擴建完成通車，通行量同比上升43%，通行費同比增長超55%
公路主業投資穩步推進，每股股利穩中有升。2018-22年五年公司保持每股股利0.46元人民幣的高分紅政策，2023年擬提升每股股利至0.47元人民幣，對應分紅比例53.65%。公司主業投資穩步推進，龍潭大橋及北接線、錫宜高速南段擴建項目建設有序，且積極籌備滬寧高速江蘇段改擴建項目。區位優質路產改擴建將延長公司經營期限，並保障長期回報。同時，公司啓動蘇錫常南部高速65%股權收購，將增強公司在蘇南路網中的資產規模，消除分流影響。公司多年來持續理性再投資與收購，平衡長期路橋營收能力與短期盈利表現。假設2024年每股現金股利維持，估算目前股息率爲6.1%。
風險提示：經濟波動、行業政策、再投資風險、市場風格切換等。