營收及淨利潤保持高增，略超市場預期。平高電氣發佈2023 年和2024Q1 業績，公司2023 實現營收110.77 億元，同比增長19.44%，實現歸母淨利潤8.16 億元，同比增加284.6%；2024Q1 實現營收110.77 億元，其中2023Q2 實現歸母淨利潤20.44 億元，同比增加4.47%，歸母淨利潤2.3 億元，同比增長52.69%，公司業績保持高增，且略超市場預期；從營收結構來看，2023 年高壓版塊營收佔比爲46.30%，同比下降7.37pct，中低壓配網版塊營收佔比爲41.03%，同比增加8.96pct。
毛利率實現穩步提升。2023 年綜合毛利率爲21.57%，較去年同期增長達3.79%，其中高壓版塊毛利率爲22.9%，同比下滑1.51pct，中低壓配電網版塊毛利率爲16.74%，較去年同期增加5.26pct，運維服務版塊毛利率爲29.77%，同比增加3.96pct，國際業務版塊毛利率爲9.15%，實現轉正，主要原因是天津平高的減虧，2024Q1 公司毛利率達25.22%，進一步提升。
三費率下降0.86pct，增厚利潤。2023 年公司期間費用爲12.97 億元，同比增長11.32%，小於營收增速，其中銷售費用爲4.51 億元，同比增長20%，主要原因是公司加大市場開拓，投標費用增加，管理費用爲3.22 億元，同比下降19%，主要原因是富餘人員分流安置產生辭退福利費用同比減少，研發費用爲5.24 億元，同比增加34%，三費率爲11.71%，同比下降0.86pct，公司降本增效效果顯著。
特高壓線路建設景氣度不斷提升。2023 全年特高壓開工“4 直2交”，較2022 年“0 直4 交”大幅提升，公司在組合電器領域市佔率遙遙領先，報告期內成功研製國際首臺 550 千伏高速斷路器、國內首臺±800 千伏直流高速開關、 550 千伏 80 千安大容量開關等高端裝備並實現工程應用。具有劃時代意義的國際首臺 252 千伏真空柱式斷路器通過全部型式試驗，電網市場龍頭地位持續鞏固，新籤合同同比增長 44.20%。2024 年特高壓有望繼續開工“4 直2 交”，電氣設備市場有望保持強勁需求。
盈利預測及投資建議：基於公司2023 年訂單以及2024 年電網投資情況， 我們預計公司2024-2026 年公司營業收入分別爲131.5/154.6/179.9 億元，對應歸母淨利潤爲11.74/14.09/16.66 億元，最後根據DCF 模型，我們將目標價從15.65 元/股上調至20.10元/股，維持“優大於市”評級。
風險提示：1、特高壓線路覈准開工不及預期；2、市場競爭激烈導致毛利率大幅下降；3、原材料價格大幅上漲；4、匯率風險。