事件：公司發佈2023 年報&2024 年一季報。2023 年公司實現營收391.11 億元，同比增長7.19%，歸母淨利潤40.94 億元，同比增長36.41%，扣非歸母淨利潤37.64 億元，同比增長16.45%。2024 年一季度公司實現營收107.74 億元，同比增長2.49%，歸母淨利潤17.02 億元，同比增長12.12%，扣非歸母淨利潤16.90 億元，同比增長20.51%。
點評：
聚焦主業，提質增效，藥品事業群穩健增長。2023 年公司藥品事業群實現收入64.81 億元，同比增長8.16%，白藥核心系列品種穩健增長，白藥氣霧劑收入超過17 億元，同比增長15.27%，白藥膏收入超過9 億元，白藥膠囊收入超過6 億元。品牌中藥較快增長，蒲地藍消炎片與藿香正氣水收入過億元，同比增長近16%與124%，宮血寧膠囊收入同比增長47%，氣血康口服液收入2.31 億元，同比增長15%。我們認爲藥品業務是公司核心業務板塊，公司將利用院外OTC 渠道優勢與品牌優勢，推動藥品事業群快速發展。
健康品事業群發掘存量潛力，積極拓展多元化渠道。2023 年公司健康品事業群實現穩健增長，實現營業收入64.22 億元，同比增長6.50%。在口腔護理領域，雲南白藥牙膏國內市場份額達到24.6%，持續保持市場第一。在防脫洗護領域，核心產品養元青加速成長，2023 年銷售額突破3 億元，同比增長36%，並在線上渠道實現快速增長。未來公司將持續聚焦口腔健康及洗護產品，通過多元化渠道拓展帶動核心品種放量。
中藥資源事業部穩健發展，維持藥材供應戰略地位優勢。2023 年中藥資源事業群實現對外收入17.1 億元，同比增長約22%，其中三七中藥材外銷收入同比大幅增長81%。有效保障公司戰略品種供應與價格穩定，在中藥材價格普漲的背景下，有效平抑公司投料藥材價格上漲。我們認爲公司中藥資源事業群不斷聚焦區域優勢資源，保證公司供應前提下，打造持續領先的中藥資源產業平台。
持續加大研發投入，短、中、長期戰略清晰。公司佈局四大研發中心，充分發揮中央研究院的中樞協調功能，整合、協調跨區域研發資源。公司科學規劃短、中、長期研發項目，短期全力佈局上市品種二次開發及快速藥械開發，宮血寧膠囊二次開發項目、氣血康口服液等項目取得階段性進展；中期推進創新中藥開發，深耕雲南白藥透皮貼劑製劑領域，並在創傷領域進行佈局；長期聚焦創新藥研發成果轉化，聚焦優勢獨家品種，並以核藥爲中心進行多個創新藥開發。我們認爲公司制定不同時間週期的多層次研發戰略目標，有望通過研發創新驅動未來長期可持續發展。
盈利預測：公司步入改革新階段，聚焦主業、提質增效促發展。我們預計公司2024-2026 年歸母淨利潤分別爲46.8 億元、52.1 億元、57.3 億元，增速分別爲14.3%、11.4%、10.1%，對應EPS 爲2.62 元、2.92 元、3.21 元。公司擁有中藥資源品代表性品牌，具備豐富創新產品矩陣，我們給予公司2024 年28X PE，目標價73.36 元，維持“優於大市”評級。
風險提示：中藥材成本波動風險，藥品集採影響加劇，核心產品放量不及預期。