核心觀點：
集裝箱行業約四五年一輪景氣循環，當前處於新一輪景氣週期起點。
集裝箱上行週期和下行週期約2-3 年左右，在2023 年經歷了下行週期底部後，2024 年集裝箱已逐步進入上行週期，疊加紅海事件等因素影響，集裝箱行業需求上行，運價和集裝箱均價同步上漲。集裝箱行業週期體現出兩條歷史規律：1.每一輪週期的驅動力有所不同，而本輪週期不同以往之處在於三重動力共驅上行；2.集裝箱的總量中樞實質是在波動中上行，底層邏輯是由船隊運力和全球總人口的不斷增長決定的。
新增需求+更新需求+週轉需求共同驅動本輪週期上行，我們對三大需求進行了詳細的拆分。1.新增需求：歐美主動補庫產生本輪需求動能，當前美國零售商已進入補庫週期，長期保有量在人口和貿易擴張下維持增長。2.更新需求：集裝箱保有量維持增長，同時景氣週期下企業將提升更新率，雙重疊加驅動更新需求持續抬升。3.週轉需求：運距拉長降低有效供給，紅海局勢短期催化明顯。
集裝箱競爭格局穩定集中，供給端優化驅動箱價上漲。根據Drewry，2022 年全球前四大集裝箱製造商市佔率約85%，競爭格局維持長期穩定，老舊產能出清加速格局優化，箱價在供需緊俏下迎來逆鋼價上漲，盈利中樞擴張。公司作爲全球第一大龍頭，有望在本輪復甦週期中率先受益，2024Q1 幹箱產銷量大幅增長，業績增量動能顯著。
盈利預測與投資建議。集裝箱主業景氣向上+海工底部反轉，我們預計公司24-26 年歸母淨利潤達到27.8/38.6/48.7 億元，每股淨資產達到9.7/10.3/11.1 元。給予公司A 股2024 年PB 估值1.3x，對應12.58 元/股；考慮AH 股溢價因素，對應8.81 港幣/股，均維持“買入”評級。
風險提示。宏觀經濟及地緣政治風險，油價波動風險，鋼價波動風險。