二十年深耕環保行業，成長爲水環境治理及固廢處理龍頭。天源環保成立於2009年，2014年正式在新三板掛牌，2021年成功在深交所創業板上市，2022 年公司入選成爲國家級專精特新“小巨人”企業。公司成立初期專注於垃圾滲濾液治理，後續逐步延伸至餐廚沼液、環衛設施洗掃廢水、高難度工業污水、發電廠循環排污水等高難度污廢水治理行業。
環保主業在手訂單充足，業績實現快速增長。2023 年，公司訂單實現較大幅度增長，全年合同承攬44.57億元，實現銷售收入19.47億元，打開了公司發展新局面。水務治理業務方面，公司充分發揮在水環境治理領域積累的技術、品牌、服務等衆多優勢，推動了水環境治理業務持續快速增長。全年實現新增水環境治理類項目33個、簽訂合同額24億餘元。環保能源業務方面，環保能源板塊陸續新增6個垃圾焚燒發電項目，累計日處理垃圾達到4500噸，項目投產後，將會有效提升公司後續固定收益。固廢處置業務方面，公司對固廢處置業務進行了重新優化，明確圍繞污泥處理、城鄉環衛一體化、飛灰處置等方向進行業務佈局，陸續承接了師宗生活垃圾城鄉一體化轉運及服務項目、赤水市污泥集中處理等項目，合同額累計1.5億元，爲公司後續提供了新的利潤增長點。環保裝備方面，公司致力於生產行業領先的高端環保裝備產品，裝備製造業務實現收入同比2022年增長2100.51%。同時，2023 年全年投入了5,645.53萬元，對裝備製造生產線的技術改造與升級，實現了製造智能化、自動化生產，保障裝備製造業務年產能達到10億元的生產能力。
佈局新能源板塊，打造第二增長極。目前，公司在新能源板塊已開始逐步佈局，在水處理主業穩步增長的同時，積極打造新能源第二增長極。（1）公司公告設立武漢天源能源有限公司，拓展光伏、風電業務，同時發展充電樁、儲能業務，拓展氫能領域。（2）公司正在積極開展與華中科技大學等權威單位聯合研發制氫相關技術，擬使用光伏、風電等低成本發電來解決制氫用電問題，同時利用氫能生產甲醇、乙醇產品，未來風光制氫將成爲公司強有力的業績增長點之一。（3）公司旗下運營十多座污水廠，將通過發展光伏+污水廠的模式，有效降低公司污水運營成本。（4）加深與華爲液冷快充技術的合作，在全國範圍內開展充電站的業務佈局。
盈利預測與估值：預計公司24/25年營業收入分別爲26.50/34.12億元，同比增長36.09%/28.78%；歸母淨利潤分別爲3.71/5.05億元，同比增長31.05%/36.33%；EPS分別爲0.88/1.20元，對應PE12/8倍。參考可比公司24年PE均值約在17.5倍，公司估值仍存在修復空間，因此，給予“買入”評級。
風險提示：項目進度不及預期，新增訂單不及預期等帶來的風險；下游回款不及預期，應收賬款大幅增加，財務風險增大等帶來的風險；新能源業務佈局不及預期等帶來的風險。