投資要點:
電子大宗氣體龍頭，項目陸續供氣推動收入高增。公司自1969 年設立以來始終聚焦工業氣體領域，於2018 年從通用工業氣體業務向電子大宗氣體轉變，並於2020 年收購林德氦氣業務，自此形成覆蓋氮氣、氦氣、氧氣、氫氣、氬氣和二氧化碳的產品矩陣，通過現場制氣與零售供氣兩種模式向下遊客戶銷售。隨着新建電子大宗氣體項目陸續投產，公司收入保持高增，2020-2023 年CAGR 達到28.4%；盈利受氦氣價格影響小幅震盪，2023 年毛利率及淨利率分別爲35.1%/17.4%（YoY-3.2pct/+2.0pct）。
電子大宗氣體行業存量市場由外資壟斷，新增市場國產替代進程加速。電子大宗氣體主要包括氮氣、氦氣、氧氣、氬氣、氫氣和二氧化碳六大品種，其中氮氣用量最大，貫穿半導體的整個工藝流程；氦氣因其化學穩定性、良好的滲透能力等，在電子半導體領域的應用持續增加。以林德、液空及空氣化工爲代表的成熟外資氣體公司憑藉中大型超高純制氮工藝及一手氦源壟斷存量市場；以廣鋼氣體爲代表的內資氣體公司在技術突破的基礎上積極拓展新增市場。
2023 年，國內集成電路製造和半導體顯示領域新建現場制氣項目中，按中標產能算市佔前四分別爲液空（24.8%）、廣鋼（24.6%）、林德（24.0%）、空氣化工（14.4%）。
氦氣供應鏈逐步實現自主可控，內資第一大氦氣供應商地位穩固。
公司在2019 年12 月取得林德氣體和普萊克斯合併時國家反壟斷要求剝離的氦氣資源，以及對應的客戶關係和輔助支持服務，預計受益時間爲2020-2041 年，使公司成爲國內首家直接參與氦氣全球供應鏈的內資氣體供應商。該合作協議實質上是進入全球氦氣市場的權利，公司在此基礎上開展相關採購業務，目前已自主與多個上游氣源地廠商簽訂合作協議。2023 年，公司在全國氦氣進口量中佔比10.1%，次於林德（21.4%）、液空（20.3%）、空氣化工（17.7%）及日本巖谷（13.8%）。
內資獨家超高純制氮工藝，助力公司受益於電子大宗氣國產替代進程。公司自研超高純制氮裝置Super-N，最高設計供氣規模爲37000Nm3/h，但已能滿足國內大多數集成電路製造行業的需求。
Super-N 具備對外資氣體公司裝備的替代能力，疊加一手氦氣資源，助力廣鋼在2018-2022 年9 月以及2023 年新增電子大宗中標產能中市佔分別達到23.9%/24.6%，均位列第二。
盈利預測和投資評級公司圍繞超高純制氮及氦氣供應鏈形成了自主可控的技術能力，壁壘較高，未來的邊際改善來自於1）氦氣價格觸底反彈；2）下游集成電路製造與半導體顯示領域需求回暖；3）下游應用場景擴張。考慮到氦氣價格波動較大， 我們調整2024/2025/2026 年的收入預測爲22.39/27.03/33.12 億元，歸母淨利潤爲3.54/4.25/5.11 億元，對應PE 分別爲37/31/25 倍。我們看好公司長期後續發展，維持“增持”評級。
風險提示氦氣價格大幅下跌風險、毛利率下滑風險、氣源地產量下降風險、電價上漲風險、新增項目規模不及預期、客戶履約能力惡化風險。