事件：2023 年公司實現營業收入26.94 億元，同比增長14.30%；歸母淨利潤0.78 億元，同比減少69.36%；扣非後歸母淨利潤0.54 億元，同比減少76.34%。
公司2024 年一季度營收4.97 億元，同減14.42%；歸母淨利潤0.51 億元，同減46.46%；扣非歸母淨利潤0.47 億元，同減48.83%。點評如下：
電力設備供應營收增速較快，省外迅速擴張。分行業看，公司電力工程建設、電力設備供應、電力諮詢設計分別實現營收15.04、10.49、1.41 億元，分別同增-2.83%、58.59%、-3.58%。分地區看，省內和省外分別實現營收18.58 和8.36 億元，分別同增8.61%和29.36%。分季度看，公司2023Q1、Q2、Q3、Q4 單季度營收分別同比增長42.79%、31.44%、7.03%、-3.82%，歸母淨利潤分別同比增長127.64%、-35.47%、-33.41%、-345.69%，扣非後歸母淨利潤分別同比增長160.94%、-54.23%、-42.24%、-437.08%；單季度淨利率分別爲16.58%、6.71%、10.15%、-15.28%。
毛利率下降，淨利率下降，減值上升，經營現金流淨流出減少。毛利率方面，2023 年毛利率同減7.31 個pct 至19.36%，其中電力工程建設及智能用電服務和電力設備供應毛利率分別同減9.99、0.09 個pct。期間費用率方面，2023 年期間費用率同減0.62 個pct 至10.20%，其中銷售費用率同減0.28 個pct 至2.18%；管理費用率（含研發費用）同減0.34 個pct 至7.93%；財務費用率基本不變。資產+信用減值合計1.83 億元，同比增長0.89 億元。淨利率方面，2023年淨利率同減7.87 個pct 至2.95 %。2023 年經營現金流淨流出0.98 億元，流出減少1.21 億元；其中收現比同增16.61 個pct 至86.43%，付現比同增18.10個pct 至98.20%。2024Q1，毛利率同減11.57 個pct 至17.37%，期間費用率同增0.65 個pct 至10.56%，此外資產減值+信用減值合計轉回0.27 億元，同比增加0.28 億元；綜上，淨利率同減6.29 個pct 至10.29%；經營現金流淨流出0.77 億元，流出減少1.83 億元。
參與更多新能源項目，積極開拓省外業務。2024 年公司將重點圍繞以下方向開展工作：（1）堅持穩健經營、保持健康的財務狀況。公司將繼續加強現金流管理，對應收賬款進行及時回收，項目風險嚴格把控，提高公司整體盈利水平。（2）積極探索新型電力系統，參與更多新能源項目，提高公司光伏、儲能的技術能力。（3）鞏固江蘇市場，進一步提升市場佔有率，加快上海市場、北京市場、西南地區的市場開拓，積極開拓省外業務，提高省外業務佔比。（4）積極拓展關鍵客戶，進一步加大和客戶中除供配電外的電力服務。（5）高度重視公司的設備業務，重視產品開發和技術創新，積極開拓低壓元器件等新業務；與高校合作，加快PCS 的研發、投產。（6）持續優化組織架構，持續提升管理水平。
盈利預測與評級。電網投資空間較大，市場化程度加深，作爲電力EPCO 一站式服務商，公司全產業鏈模式優勢明顯。我們預計公司24-25 年EPS 分別爲0.83 和1.09 元，給予24 年30-32 倍市盈率，合理價值區間24.90-26.56 元，維持“優於大市”評級。
風險提示。回款風險，業務拓展風險，政策風險。