核心觀點：
公司收購仁和環境方案已獲深交所審核通過，期待收購完成增厚利潤。
公司擬發行股份及支付現金的向湖南仁聯等19 名交易對手方購買其持有的仁和環境63%股權，交易作價爲21.97 億元，其中發行1.2 億股募集18.7 億元，並募集配套資金不超過7.68 億元（其中3.27 億元用於支付現金對價、4.4 億元用於補充流動資金），根據6 月7 日公告方案已獲深交所審核通過。仁和環境承諾2024-2027 年淨利潤不低於4.16/4.36/4.58/4.75 億元，對應2024 年PE 爲8.38x，收購估值合理。
根據公司交易報告書測算，收購後備考2023 年EPS 將從1.2533 元/股稀釋至1.2496 元/股，但未來伴隨產能投產EPS 仍有增厚空間。
收購仁和環境獲得長沙市內垃圾轉運及餐廚垃圾產能，固廢全產業鏈協同優勢顯著。仁和環境在長沙市內擁有1 萬噸/日在運+1600 噸/日籌建垃圾中轉產能及1200 噸/日在運+360 噸/日籌建餐廚垃圾處理產能，收入來自垃圾處理費、沼氣發電上網、工業級混合油等，爲軍信股份垃圾焚燒主業的上游環節。結合近期《以舊換新政策》提出的完善再生資源回收網絡，統籌區域內生活垃圾分類收集、中轉貯存及再生資源回收設施建設，若收購完成公司有望實現固廢一體化佈局，形成強協同。
公司自由現金流大幅轉正，分紅屬性突出。2023 年公司經營性現金流同比增長9.9%至8.69 億元，投資性現金流出僅1.6 億元，自由現金流大幅轉正至7.09 億元。公司2023 年現金分紅金額保持3.69 億元，分紅比例達到71.81%，對應當前市值股息率爲5.6%，分紅價值突出。
盈利預測與投資建議。暫不考慮仁和環境收購，預計2024-26 年實現歸母淨利潤5.52/6.19/6.62 億元，對應最新PE12.0/10.7/10.0 倍。公司佈局固廢全產業鏈，股息價值突出，參考可比公司給予2024 年15倍PE，對應合理價值爲20.18 元/股，維持“買入”評級。
風險提示。電價補貼風險；處理費下調風險；客戶集中度較高風險。