公司近況
舜宇光學科技公佈了5 月出貨量數據：1）手機光學：公司手機攝像模組產品出貨4549.0 萬片，同比下滑6.9%/環比下滑0.4%；手機鏡頭產品出貨1.04 億片，同比增長9.6%/環比增長1.8%。考慮到去年同期低基數，公司手機鏡頭產品年初至今均實現同比正增長，YTD同比增長25%。我們認爲手機鏡頭行業微創新動能漸起，建議投資人積極關注2H24 玻塑混合鏡頭在行業的推廣程度以及拉貨旺季時公司鏡頭產品對應的盈利修復機遇；手機模組方面，我們認爲行業底部信號明確，公司1-5 月YTD出貨量同比22%正增長，或將帶動舜宇光電產品毛利率水平優於市場預期。我們認爲手機光學業務自3Q23 以來底部信號明確，加之產能稼動率的抬升，建議積極關注公司的估值修復機遇。2）車載相關產品：公司5 月車載鏡頭出貨833.9 萬片，環比下滑7.0%/同比增長9.9%，在行業成本競爭較爲激烈的背景下，我們認爲公司車載鏡頭業務的成長穩健。
評論
手機光學業務：持續關注產業鏈估值修復機遇。我們認爲手機光學行業正逐步走出底部：從量的角度看，2024 年1-5 月舜宇手機攝像模組出貨量/手機鏡頭出貨量合計同比增長22%/25%；大立光1-5 月營收合計同比增長25%，頭部公司均出現不同程度的供給修復。同時從價格角度看，我們認爲手機鏡頭行業在過去兩年較爲激烈的價格競爭後，競爭狀態有所短期緩解。
考慮到舜宇光學去年較低的業績基數，在行業整體回暖的背景下，我們認爲公司上半年出貨量表現或超出市場預期，建議投資人密切關注對應的盈利與估值修復機遇。
更新限制性股份獎勵計劃限額，彰顯長期增長信心。公司於6 月7 日修訂並公告現有限制性股份獎勵計劃的計劃限額，更新增加2000 萬股份用於股份獎勵。我們認爲股份獎勵方案能夠有效激勵公司管理層與核心員工的主觀能動性，有助於推動公司長期在光學行業的健康成長。
盈利預測與估值
舜宇光學科技目前交易於27.2 倍2024 年/23.1 倍2025 年市盈率。我們維持公司2024 年/2025 年歸母淨利潤預測於17.4 億元/20.4 億元。我們維持目標價於63.4 港元，建議投資人積極關注行業估值修復機遇，對應36.2 倍2024 年/30.8 倍2025 年市盈率，較當前股價具備33%的上行空間。
風險
全球終端需求持續疲軟，汽車行業智能化進展不及預期。