國內機車列控龍頭，助力鐵路安全和信息化。公司深耕列車運行控制系統數十年，提供列車運行控制、鐵路安全防護、高速鐵路運行監測等信息管理整體解決方案，努力建設成爲“國內領先的軌道交通行車安全控制和信息化系統提供商”。公司近年來營收及業績整體呈現增長態勢， 2021 年至2023 年營業收入分別爲10.64/10.67/11.80 億元，分別同比變動26.19%/0.25%/10.60%；2021-2023年歸母淨利潤分別爲3.86/3.46/4.12 億元， 分別同比變動167.12%/-10.15%/18.97%。公司盈利水平維持高位，2023 年公司毛利率和淨利率分別爲63.09%和36.28%。同時，公司堅持降本增效，費用率整體呈現下降趨勢，其中公司的研發費用率常年保持10%以上以提升企業核心競爭力。
三大產品穩健發展，列控系統業務貢獻主要營收。公司主營業務覆蓋普速鐵路和高速鐵路兩大領域，可分爲列車運行控制、鐵路安全防護、高鐵列車運行監測與信息管理三大業務，2023 年分別貢獻營收7.03/1.90/2.56 億元，同比變動20.77%/-6.39%/1.78%；2023 年毛利率分別爲63.55%/61.18%/69.94%，同比變動6.08%/-5.06%/2.20%。其中，列控系統貢獻公司主要營收，2023 年佔營收超過60%。公司的LKJ 列控系統市場領先，當前LKJ 系統的合格供應商主要有公司、時代電氣、交大思諾。截至2023 年底，公司 LKJ 系統市場佔有率超過49%。公司鐵路安全防護業務和高鐵列車運行監測與信息管理穩健發展，鐵路安防系統中LSP 推廣力度大，產銷量均同比增加34.73%；公司的高鐵列車運行監測系統遙遙領先，預計高鐵招標恢復帶動業績增長。
國家政策+行業週期，軌交領域有望迎來更新替換潮。2 月23 日，中央財經委員會第四次會議召開，提出推動新一輪大規模設備更新和消費品以舊換新，有效降低全社會物流成本。隨後3 月7 日，國務院印發《推動大規模設備更新和消費品以舊換新行動方案》，方案指出，要有序推進重點行業設備、建築和市政基礎設施領域設備、交通運輸設備和老舊農業機械、教育醫療設備等更新改造。2 月28 日，國家鐵路局提出加快推動新能源機車推廣應用，力爭到2027年實現老舊內燃機車基本淘汰。同時，受行業週期影響，鐵路設備當前部分處於超期服役狀態。在此基礎上，我們認爲，當前已經進入鐵路領域設備更新換代的關鍵時點，公司三大業務的在手訂單充裕，業績增長具備強勁支撐。
投資建議：思維列控作爲國內機車LKJ 列控龍頭，在技術積累、人才團隊、產品體系、領域地位、客戶需求的技術支持等方面形成了較強競爭優勢。我們看好大規模設備更新替換政策與行業上升週期對公司業績增長的利好，預計2024-2026 年公司營業收入分別爲15.20、17.94、20.13 億元，同比增長28.8%、18%、12.2%；預計2024-2026 年歸母淨利潤分別爲5.37、6.44、7.79 億元，同比增長30.4%、19.8%、21.1%。參考可比公司估值，給予公司2024 年20XPE，目標市值爲108 億，目標價爲28 元，首次覆蓋，給予“強推”評級。
風險提示：政策推進不及預期，更新改造進程不及預期，市場競爭加劇。