空調外銷延續高增，堅定產品結構升級。1）量的角度：國內外空調市佔率均爲國內第一，產業在線數據顯示，美的家用空調1-4 月內銷出貨量同比+8%（同期國內市佔率28.5%，同比-2.2pct），外銷出貨量比+28%（同期國內市佔率33.4%，同比+0.8pct）；2）價的角度：堅定產品結構升級，近年均價延續增長。2021-2024 年（ 截至4 月） 美的線下、線上均價同比增幅分別爲8%/14%/7%/1% 、20%/6%/8%/7%（奧維雲網數據），行業需求高增下國內份額略有下滑，公司將通過旗下華菱、小天鵝品牌搶奪部分中低端份額。
外銷全年確定性高，堅定OBM 業務優先戰略。1）外銷訂單：公司1-5 月外銷整體訂單估計繼續保持較快同比增長，考慮訂單-生產-運輸-付款全週期（確認收入預計滯後訂單約3-6 個月），外銷全年維持優於大盤增長的確定性較高；2）OBM 業務：
2023 年美的海外自有品牌（OBM）收入佔海外智能家居業務收入40%以上，主要以東芝、美的、Comfee 品牌爲主，公司正加大海外各地區品牌綜合競爭力（包括品牌收購、渠道整合、研發中心、生產及物流基地、企劃/營銷/售後體系搭建）。
多元B 端齊頭並進，保持戰略耐心持續投入。2024Q1 公司新能源及工業技術/智能建築科技/機器人與自動化事業群收入分別爲77/82/67 億元，其中：1）智能建築科技業務：中央空調國產替代空間大，2023 國內中央空調市場規模爲1429 億元，其中外資品牌佔比約爲43%；2）機器人與自動化業務：客戶多元化開拓、輕載應用場景佈局爲發展方向，核心零部件自制、國內產能爬坡持續加強綜合優勢；3）新能源及工業技術業務：家用零部件業務穩健增長，持續發力汽車零部件及儲能業務。
經營質量優異，彰顯經營韌性。現金流量表方面，24Q1 公司經營性現金流淨額139億元（同比+50%）。資產負債方面，24Q1 末公司其他流動負債784 億元（環比提升+10%，歷史最高）、合同負債376 億元（同比+32%，環比-10%，歷史上僅次於23Q4，爲歷年Q1 最高）。
盈利預測、估值與評級：長期競爭優勢顯著，維持“買入”評級。長期來看，美的集團龍頭地位牢固，效率優化+渠道變革落地，“四大戰略主軸”+“五大業務架構”應對環境變化，國際化和多元化戰略保障成長空間。預計國內外經濟持續復甦+B 端業務持續發力，我們維持公司2024-26 年歸母淨利潤預測爲376 億/417 億/466億元，現價對應 PE 爲 12/11/10 倍，維持“買入”評級。
風險提示：原材料價格上漲，國內房地產長期低迷，海外耐用品需求退坡。