事件：2023 年公司實現營業收入66.52 億元，同比增長16.30%；歸母淨利潤3.10億元，同比增長50.23%；扣非後歸母淨利潤2.78 億元，同比增長66.42%。公司2024 年一季度營收12.39 億元，同增2.30%；歸母淨利潤0.55 億元，同增6.61%；扣非歸母淨利潤0.55 億元，同增10.00%。點評如下：
工程總承包營收增速較快，Q4 營收和利潤高增長。分行業看，公司工程總承包、設計業務、監理業務、其他主營業務分別實現營收46.71、12.90、4.10、1.57、1.06億元，分別同增23.63%、-1.20%、-9.27%、-4.15%、904.29%。分地區看，境內和境外分別實現營收56.41 和10.11 億元，分別同增15.68%和19.94%。分季度看，公司2023Q1、Q2、Q3、Q4 單季度營收分別同比增長9.78%、8.79%、13.41%、27.44%，歸母淨利潤分別同比增長31.90%、15.11%、0.70%、252.01%，扣非後歸母淨利潤分別同比增長25.68%、7.49%、-13.40%、1203.92%；單季度淨利率分別爲4.28%、5.04%、4.68%、4.61%。
毛利率有所上升，淨利率上升，減值下降，經營現金流淨流出上升。毛利率方面，2023 年毛利率同增1.27 個pct 至14.56%，其中工程總承包、工程設計、工程監理、工程諮詢毛利率分別同增2.71、0.06、-0.72、5.41 個pct。期間費用率方面，2023 年期間費用率同增1.39 個pct 至8.67%，其中銷售費用率同增0.21 個pct至0.66%；管理費用率（含研發費用）同增0.54 個pct 至8.76%；財務費用率同增0.65 個pct 至-0.75%。資產+信用減值合計0.23 億元，同比減少0.81 億元。淨利率方面，2023 年淨利率同增1.05 個pct 至4.67%。2023 年經營現金流淨流出2.37 億元，流出增加2.37 億元；其中收現比同減28.38 個pct 至91.12%，付現比同增4.59 個pct 至78.81%。2024Q1，毛利率同增1.07 個pct 至14.65%，期間費用率同增1.43 個pct 至9.34%，此外資產減值+信用減值合計0.02 億元，同比減少0.05 億元；綜上，淨利率同增0.18 個pct 至4.46%；經營現金流淨流入1.65億元，流入增加5.09 億元。
高基數下新簽訂單下滑，日用化工、新能源新材料、醫藥行業新簽訂單高增長。公司2023 年新簽訂單80.16 億元，同減19.22%。分行業看，公司製漿造紙、日用化工、食品發酵、新能源新材料、民建公建、環保、市政、醫藥和其他行業新簽訂單17.11、13.88、12.37、11.39、8.26、8.21、2.89、1.71、4.33 億元，分別同增-49.93%、101.50%、-39.81%、70.14%、-24.46%、-40.30%、26.20%、172.51%、30.62%、-19.22%。分地區看，境內和境外新簽訂單67.10 億元和13.06 億元，分別同減16.69%、30.12%。
盈利預測與評級。輕工行業全過程龍頭，看好公司未來增長前景。我們預計公司24-25 年EPS 分別爲0.77 和0.92 元，給予24 年20-22 倍市盈率，合理價值區間15.40-16.94 元，維持“優於大市”評級。
風險提示。回款風險，業務拓展風險，政策風險。