信達證券預計2023-2025年全球原鋁需求年均增速約爲1.65%。
智通財經APP獲悉，信達證券發佈研究報告稱，首次覆蓋中國宏橋(01378)，給予公司“買入”評級，預計2024-2026年公司EPS分別爲1.701.94、1.95元/股。公司估值在行業相對估值中處於低位，考慮公司電解鋁能源結構優化有望帶來電力成本下降，產業鏈一體化有望使公司充分受益鋁產業鏈盈利提升。
該行預計2023-2025年全球原鋁需求年均增速約爲1.65%。供需缺口中長期或將擴大，鋁價中長期或將繼續維持上行趨勢。截止2024年3月，中國宏橋(01378)幾內亞項目穩定維持鋁土礦年化產能約5000萬噸/年，氧化鋁總產能1950萬噸/年(其中國內氧化鋁產能1750萬噸/年，印尼氧化鋁產能200萬噸/年)，電解鋁總產能646萬噸/年，鋁合金深加工產能117萬噸/年。
信達證券主要觀點如下：
鋁產業鏈一體化龍頭，有望享高盈利彈性
經過多年的耕耘，公司已基本形成電解鋁上下游全產業鏈運營格局，規模效益成效顯著。
公司上游原料自給率高，成本彈性趨緩：公司當前氧化鋁自給率爲100%，一體化優勢突出。幾內亞鋁土礦項目的開採保障公司鋁土礦原料供給，同時公司還開拓澳大利亞鋁土礦供應，多元化的礦石供應渠道，進一步保障公司原材料的穩定性。
公司電解鋁盈利穩定，能源結構改善顯著：截止2023年底，公司電解鋁總產能爲646萬噸/年，山東地區目前合計產能爲443萬噸/年，雲南203萬噸/年電解鋁產能主體工程已完成。此外，公司仍有193萬噸/年電解鋁產能將搬遷至雲南省紅河州，待項目全部搬遷完成，公司將合計向雲南轉移396萬噸/年產能，佔全部產能的61.3%。由於雲南水電價格低於山東火電價格，雲南電解鋁產能佔比的提升，有望降低公司總產能的綜合用電成本。
公司再生鋁及汽車輕量化項目有望助力低碳發展：截至2023年9月底，公司擁有鋁加工產能117萬噸/年。此外，公司中德宏順循環科技產業項目全部建成後將形成年生產再生鋁50萬噸，年回收拆解報廢機動車10萬輛。子公司再生鋁產能的投放，或將進一步優化公司能源結構，提高產品溢價。
公司分紅比例維持較高水平
公司自2011年上市以來，已實施分紅13次，累計實現淨利潤961.56億元，累積現金分紅273.83億元，平均股利支付率28.48%。公司平均股利支付率位於行業前列，經營穩健，業績保持穩定增長，且分紅比例維持較高水平，有較強的安全邊際。
子公司引戰投，公司價值或將重估
子公司於2023年12月引入戰略投資者，投資者以對價人民幣29.626億元認購山東宏拓新資本股權4.705%。參考子公司股權對價，公司所持山東宏拓股權市值約567億元人民幣。考慮公司輕量化材料基地以及渤海科創城產業園項目正在建設中，公司價值有望重估。
鋁價中長期或將繼續維持上行趨勢
供給端受國內產能天花板影響，新增產能有限，海外電解鋁新增產能無明顯增量，疊加“雙碳”、能耗雙控以及區域性供電不足等因素影響，原鋁供給彈性或將逐漸減弱。傳統需求有望在穩增長擴內需的政策推動下出現邊際改善，新能源領域新能源汽車以及光伏用鋁量或將貢獻新的增量。在全球綠色低碳發展的大背景下，該行認爲電解鋁需求仍有韌性，該行預計2023-2025年全球原鋁需求年均增速約爲1.65%。供需缺口中長期或將擴大，鋁價中長期或將繼續維持上行趨勢。