事件：根據酒業家，6 月4 日，以“深入踐行汾酒復興綱領、全面推動市場高質量發展”爲主題的汾酒銷售公司經銷商大會在雲南昆明舉行。會上汾酒宣佈，老白汾全系列開票價上調5 元/盒；青花20 全面升級，加入五碼合一系統。
老白汾擬6 月煥新+提價，強化腰部支撐。公司堅持“抓青花、強腰部、穩玻汾”戰略，疊加大衆消費品增長趨勢，定位中端的巴拿馬、老白汾增長延續。早在5 月17 日2023 年股東大會就提到，公司將成立專業化指導小組於下半年加大這兩款產品的推廣力度，6 月老白汾將有煥新升級的產品上市發力宴席市場，有望成爲公司所有品類中增速最好的一個系列。
省外市場佈局加大，省內產品結構提升。2023 年省外實現營業收入196.59億元（yoy+22.84%），毛利率爲74.42%（yoy+0.25pct），營收佔比同比提升0.52pct 至61.57%。截至2023 年底省外經銷商數量爲3120 家，較2022年底增加251 家。其中長江以南核心市場2023 年同比增長超30%，全國化進程進一步推進。2023 年股東大會提出2024 年汾酒在省外增長多一些，公司和當地經銷商雙向溝通後已確定增速指標，主要根據當地經濟發展、客戶終端培育情況、品類價位帶而定。省內以產品結構提升爲主，其中中低端玻汾往老白汾升級；青花系列中以青花20 爲抓手強化產品力和性價比，青花30 向上突破，聚焦復興版實現價值再創造，進一步促進宴席和商務消費升級。
青花20全面升級，費用精準投放。此次經銷商大會上展示了升級版青花20，瓶蓋設計運用了靛青暈染手法，呈現出從青花到白瓷的自然過渡。全面加入了五碼合一系統，進一步加強對渠道和價格體系的管控，瓶蓋內部嵌入了RFID 芯片，並支持NFC 讀取功能。隨着五碼合一產品的全面落地，汾享禮遇模式的抓手將更加豐富，分利模式加速轉變，費用分級精準投放。
投資建議：公司作爲清香型白酒龍頭，以文化活化、香型引領、國企改革試點、數智化改造等“突圍”動作，積極落實汾酒復興綱領，目前“一輪紅日、五星燦爛、清香天下”的市場結構逐步形成。公司一方面以青花20 爲汾酒發展基準線，向上提升青花30、青花40 產品的檔次和規模，推動青花汾酒全系列產品市場佔有率的重大突破，另一方面以玻汾爲發展基準線，擴大清香消費群體，拉動老白汾等腰部產品的全面發展。預計公司2024-2026 年實現 營收388.38/465.76/552.4 億元，分別同比增長22%/20%/19%；實現歸母淨利潤131.24/160.28/194.69 億元，分別同比增長26%/22%/21%；對應PE 估值分別爲23/19/15X，維持“增持”評級。
風險提示：宏觀經濟波動影響，消費復甦不及預期，行業競爭加劇，青花20增長不及預期