核心觀點:短期看,宏觀經濟因素對於外賣的增長產生了一定壓力,但UE 呈現韌性,體現公司的市場競爭力。到店酒旅方面,公司與抖音之間的邊界逐漸清晰,利潤率有望逐步回升。公司長期競爭優勢顯著,行業格局邊際好轉,當前估值值得佈局。
調整盈利預測,維持“買入”評級。考慮新業務的快速減虧,我們調整盈利預測,預計公司2024-2026 年收入分別爲3275.4/3844.6/4412.9 億元,同比增長18.4%/17.4%/14.8%;歸母淨利潤281.1/451.5/558.5 億元(此前24-25 年爲 239.1/424.7 億元),同比增長102.8/60.6%/23.9%;EPS 爲4.5/7.1/8.8 元,對應PE 爲22.5/14.1/11.5。其中核心商業經營利潤448.1/569.8/685.2 億元,市值/核心業務經營利潤24-26 年分別爲14.0/11.0/9.1 倍。我們看好公司在本地生活中長期的成長潛力,以及競爭優勢帶來的定價能力,維持“買入”評級。
24Q1 收入符合預期,利潤超預期。24Q1 公司收入732.76 億元,同比增長25.0%,其中核心本地商業收入546.26 億,同比增長27.4%;新業務收入186.5 億,同比增長18.
5%,收入端表現符合預期。24Q1 公司歸母淨利潤53.69 億,同比增長59.9%,其中核心本地商業經營利潤96.99 億,同比增長2.7%,超預期;新業務經營利潤-27.57 億,符合預期。
即時配送業務:(1)外賣UE 改善;(2)閃購持續高增長。據我們測算,24Q1 外賣訂單增長24%,UE(單均經營利潤)達到1.18 元,同比23Q1 下降0.12 元,但環比23Q4 提升0.28 元。公司短期UE 受宏觀經濟及自身增長策略的影響而有所起伏,但拉長看公司的UE 取決於相對同業的競爭優勢,預計存在長期向上的潛力。閃購24Q1 單量增長達到60%,成爲即時配送增長的重要驅動力,即時零售仍處於快速滲透的階段,長期來看閃購將成爲公司收入、利潤增長的重要來源。
到店酒旅業務,抖音競爭壓力有所緩解,經營利潤率企穩。24Q1 到店酒旅業務GTV 增長超過60%,經營利潤率達到31%,環比提升超過2pct。經歷過了激烈的競爭之後,隨着美團的競爭應對與抖音自身本地生活業務經營策略的調整,美團與抖音的市場份額趨於穩定。當下二者流量屬性的差異逐步顯現,我們預計美團與抖音的市場邊界將逐步清晰,這有望推動公司到店酒旅利潤率逐步回升。
優選業務進入快速減虧週期。隨着公司對於社區團購業務定位與經營策略的逐步清晰,業務進入到較爲明顯的減虧週期。24Q1 新業務收入虧損27.57 億,同比、環比分別減虧22.72 億,20.76 億。我們認爲長期而言,社區團購作爲下沉市場新零售的一種嘗試,仍具有跑通可能,後期持續觀察。
風險提示:(1)宏觀經濟下行的風險;(2)競爭超預期的風險;(3)信息滯後的風險。