事件：公司發佈2023 年年報及2024 年一季報，2023 年公司營收271.85 億元，同比-7.35%；歸母淨利潤6.05 億元，同比+7.84%；扣非淨利潤5.26億元，同比+4.74%。24Q1 公司營收103.37 億元，同比+146.95%，環比+5.10%；歸母淨利潤1.28 億元，同比+50.24%，環比+30.35%；扣非淨利潤0.85 億元，同比+13.96%，環比-7.75%。
主力項目上量明顯，24Q1 營收翻倍增長：收入端：23 年公司營收小幅下降，分業務看，1）智能手機營收218.22 億元，同比-10.07%。毛利率8.68%，同比+1.15pct。2）平板電腦營收25.09 億元，同比-10.33%。毛利率9.96%，同比+2.18pct。3）AIoT 產品營收25.11 億元，同比+33.04%。毛利率21.08%，同比-0.42pct。24Q1 公司營收翻倍增長，主要系主要客戶小米、三星電子、華爲等多個品類的主力項目上量明顯，帶動出貨量同比增長顯著。利潤端：
2023 年公司毛利率9.95%，同比+1.45pct；淨利率2.22%，同比+0.31pct。
24Q1 毛利率7.01%，同比-7.23pct，環比+0.12pct；淨利率1.22%，同比-0.82pct，環比+0.24pct。費用端：2023 年銷售/管理/研發/財務費用率爲0.29%/1.49%/6.21%/-0.36%，同比變動分別+0.10/+0.26/+1.07/-0.14pct。
三大業務齊驅並進，智能手機ODM 龍頭地位穩固：1）據Counterpoint 數據，23 年公司全球智能手機ODM/IDH 廠商出貨量份額爲27.3%，位列全球第二。展望24 年，Counterpoint 預計智能手機ODM/IDH 出貨量將同比增長4%。受益消費電子整體需求回暖及國產手機品牌出貨量持續增長，公司全球智能手機ODM 龍頭地位穩固，我們看好公司繼續引領全球智能手機ODM 市場，隨着整體市場的需求回暖，主力項目持續上量，智能手機業務規模有望快速增長。2）平板電腦：2023 年公司在部分品牌客戶的ODM 出貨份額佔比超過50%，已成爲平板電腦ODM 主力供應商之一。公司平板電腦業務覆蓋從入門到高端旗艦的完整產品線，具備從研發設計到大批量交付的端到端核心競爭力。3）AIoT：智能手錶業務23 年出貨超千萬臺，業務收入同比增長21.17%，其中Wear OS 手錶實現大規模出貨。TWS 耳機成功實現發貨數百萬臺。此外，23 年公司獲得韓國客戶千萬級手環業務突破。在XR 設備領域，公司已與全球互聯網頭部客戶持續合作兩代智能眼鏡產品，在AI 技術的加持下，二代智能眼鏡產品市場銷售表現良好，此外公司還與國內AR 頭部品牌 客戶合作AR 算力單元產品，並積極開拓海外AR 產品市場。
新業務積蓄實力，AIPC+汽車電子注入新動能：1）AIPC：AIPC 加速落地推動換機週期，滲透率快速提升，有望成爲PC 行業巨大增量市場。根據Canalys數據，24 年全球AIPC 出貨量將達到5100 萬臺，市場份額達19%，預計2028市佔率將達到71%。公司於2023 年進軍AI PC 市場，並與高通達成包括AI PC在內的多品類智能產品領域的戰略合作。23 年公司成功獲得國內品牌客戶的AI PC 項目，預計24 年實現出貨。2）汽車電子：主要包括智能座艙和底盤域兩大業務。智能座艙方面，品類包括域控制器、中控屏、扶手屏、手機無線充等，其中無線充產品已經在陸續出貨中。底盤域方面，公司目前已獲得了國際Tier1 底盤域安全件項目的定點，已在惠州基地進行相關產線的搭建，客戶的認證也正陸續通過。
首次覆蓋，給予“增持”評級：公司是智能硬件ODM 龍頭公司，爲全球頭部消費電子品牌商和全球領先科技企業提供專業的智能產品綜合服務，主要客戶包括小米、三星電子、華爲、聯想、榮耀、OPPO、vivo 等，形成了涵蓋智能手機、平板電腦、智能手錶/手環、AI PC、汽車電子、TWS 耳機和XR產品的佈局。公司實行“1+Y”產品戰略，其中“1”代表智能手機，是公司的核心業務。公司將繼續鞏固手機業務的規模和優勢，聚焦頭部客戶，確保行業龍頭地位。AIoT 方面，公司全方位佈局，多個細分賽道快速增長，XR業務構築新亮點。此外，公司積極拓展新業務，AIPC 促進PC 市場迎來新一輪增長週期，帶來巨大增量。公司和高通深度合作，24 年AIPC 產品有望實現出貨，有望爲公司帶來巨大彈性。汽車電子業務進展順利，相關產品陸續出貨，亦爲公司注入成長新動能。預估公司2024-2026 年歸母淨利潤爲7.37億元、9.35 億元、11.50 億元，EPS 分別爲1.58 元、2.01 元、2.47 元，對應PE 分別爲28X、22X、18X。
風險提示：行業週期波動，下游需求不及預期，市場競爭加劇風險，匯率波動風險。