前篇《仿創 CRO 行業深度報告——滿足多層次客戶需求，探究仿創CRO 板塊業績驅動力》中，我們探究了仿創CRO 增長的可持續性；其中，百誠醫藥作爲能力最爲全面的仿創CRO 企業之一，具有一體化藥品研發服務能力，有望在產業升級競爭中提升市場份額。首次覆蓋，給予“強烈推薦”投資評級。
打造一體化服務平台，傳統受託業務維持較高增速：爲客戶提供“藥學+臨床”一體化研發服務，板塊收入由2018 年的0.69 億元增至2023 年5.31 億元、CAGR 約50%。客戶方面，截至23 年底，累計爲500+家客戶提供700+項服務；訂單方面，2022 年、2023 年新簽訂單總額增速分別爲25%、35%（含受託和自研轉化）。
新興業務快速發力，實現多點開花：
加大自研轉化力度，從賣水人到研發合夥人：公司對部分藥品進行自主立項，取得階段性成果後轉化23 年板塊收入3.9 億元（yoy+78%）。從項目數量來看，2018-2023 年累計轉化247 個，立項未轉化近300 個（截至23 年底）；從項目質量來看，19 項1 類創新藥在研，其中BIOS-0618 已完成臨床I 期、啓動1b 及2 期研究，另有4 個2 類藥拿到IND 批件。
權益分成延長服務生命週期，提升服務市場價值：公司與部分客戶保留藥品上市後的銷售權益分成，將服務實現更大的市場價值，例如，公司與花園藥業合作纈沙坦氨氯地平片(I)並持有37%權益分成。截至23 年底，公司擁有銷售權益分成項目85 項（含已上市13 項）。
CDMO 快速佈局，MAH 客戶有望成爲重要業績驅動：2019 年子公司賽默製藥成立，爲客戶提供CDMO 服務。2023 年對外服務收入5,249 萬元（yoy+152%）。考慮到MAH 企業是公司重要客戶群（23 年收入佔57%），他們往往缺少生產基地，我們預計，隨着MAH 企業的項目陸續獲批，公司有望承接這部分商業化生產，實現CDMO 產能持續釋放。
首次覆蓋，給予“強烈推薦”評級。公司積極把握仿製藥開發服務外包機會，搶抓MAH 制度紅利，強化受託研發服務競爭優勢的同時，積極推進自研轉化、CDMO 以及權益分成業務，驅動公司長期發展。預計2024-2026 年實現歸母淨利潤3.8/5.1/6.7 億元，增速分別爲39%/34%/32%；對應PE 分別爲17/13/10X。首次覆蓋，給予“強烈推薦”投資評級。
風險提示：藥物研發失敗、醫藥政策變化、市場競爭加劇等風險。