自有品牌业务发展较好，产品持续迭代，营销能力全面提升：23 年公司自有品牌业务收入同比增长26.0%至18.47 亿元，在产品方面，前期推出的XROS系列同比增长约54%，已成为贡献最大的产品系列，新的COSS、ARMOUR系列也陆续推出，具备创新性的自动注液和充电功能，在营销方面，公司全面拓展营销数字化，完成营销渠道的数字化管理，并在主要市场完成本地团队搭建，消费者洞察能力持续提升。事件：公司發佈23 年報及24 年一季報，23 年實現收入111.68 億元，同比下降8.0%，實現全面綜合收益15.66 億元，同比下降37.2%，24 年一季度實現全面收益3.10 億元，同比增長5.6%。
國內市場拖累面向企業客戶業務，海外市場穩步增長：23 年面向企業客戶銷售收入下滑12.7%至93.21 億元，其中來自中國大陸市場的收入同比下滑92.7%至1.63 億元，銷往美國市場收入增長8.2%至40.84 億元，公司助力主要客戶持續提升封閉式換彈產品份額，同時加強了特殊用途霧化產品矩陣，並加強了倉儲和渠道建設，歐洲及其他市場收入增長8.9%至50.74 億元。
一次性產品表現較好，技術研發持續推進：23 年公司在電子霧化領域推出了升級的陶瓷霧化芯技術平台FEELM Max，在合規基礎上實現了更多口數和更好口感，進入主要客戶供應鏈並實現大規模出貨，一次性電子霧化產品收入同比增長74.5%至33.70 億元，此外還推出了FEELM TURBO 陶瓷系列、自動注油充電系列等。此外在特殊霧化領域公司推出了全新的產品矩陣，徹底改變了用戶模式，提升了口感和便利性，在霧化美容領域推出MOYAL 嵐至品牌，在霧化醫療領域完成三款針對哮喘和慢阻肺的藥物傳送裝置及藥物製劑的佈局，均獲得歐美藥監機構的認可。
自有品牌業務發展較好，產品持續迭代，營銷能力全面提升：23 年公司自有品牌業務收入同比增長26.0%至18.47 億元，在產品方面，前期推出的XROS系列同比增長約54%，已成爲貢獻最大的產品系列，新的COSS、ARMOUR系列也陸續推出，具備創新性的自動注液和充電功能，在營銷方面，公司全面拓展營銷數字化，完成營銷渠道的數字化管理，並在主要市場完成本地團隊搭建，消費者洞察能力持續提升。
盈利預測與評級：我們預計公司24-25 年淨利潤分別16.98、19.75 億元，同比增速3.2%、16.3%，6 月7 日收盤價對應24-25 年PE 爲28.3、24.3 倍，參照可比公司估值，考慮到公司技術與客戶壁壘較高，給予公司24 年28~30倍PE 估值，對應合理價值區間爲7.84~8.40 元（對應8.52~9.13 港元，按照1 港幣=0.92 人民幣折算），給予“優於大市”評級。
風險提示：下游需求不振，行業政策發生重大變化。