事件：6 月7 日，公司發佈奧瑞金科技股份有限公司重大資產購買預案，公司計劃以每股要約股份7.21 港元的要約價，向香港聯交所上市公司中糧包裝全體股東發起自願有條件全面要約，以現金方式收購中糧包裝全部已發行股份，整體交易對價上限爲60.66 億港元，約合人民幣55.24 億元。
計劃收購中糧包裝強化競爭優勢，供給格局優化加速公司正籌劃對另一金屬龍頭中糧包裝的收購項目，目前已間接持有24.40%的股份，計劃以現金方式收購中糧包裝全部已發行股份。2024年6 月6 日，張煒先生（持有中糧包裝2.45 億股股份，佔中糧包裝已發行股份約22.01%）與公司訂立不可撤銷的承諾，張煒先生已無條件及不可撤銷地同意及承諾於本次要約的最後接納日期前，就其持有的全部中糧包裝股份接納本次要約，並承諾不會撤回該項接納。中糧包裝主營產品包括三片罐、兩片罐，2023 年總營收達102.65 億元。
根據前瞻經濟學人數據，2022 年兩片罐市場奧瑞金、中糧包裝市佔率分別爲20%、17%。中糧包裝盈利水平表現穩健，2023 年毛利率爲15.64%，淨利率爲4.73%，與奧瑞金盈利水平接近。若順利收購，公司兩片罐市佔率接近翻倍，三片罐市佔率將進一步提升，增強規模效應，協同研發創新、供應鏈導入、客戶資源，強化溢價能力，資產規模、收入規模、長期盈利能力有望顯著提升。2023 年以來，金屬包裝龍頭資本開支增速放緩，行業持續整合。若併購成功，行業集中度將顯著提升，盈利能力有望持續修復。
下游景氣度有望復甦，三片罐原材料價格延續下行趨勢24Q1 以來金屬包裝下游飲料和酒消費持續復甦，根據wind,4 月飲料類、菸酒類零售額當月值分別同比增長8.71%、11.86%，增速皆環比提升。分下游品類看，1）4 月以來消費持續弱復甦，疊加南方降雨較多未進入天氣炎熱，啤酒市場壓力仍存，4 月全國啤酒產量同比下降9.1%。2024 年歐洲盃將於6 至7 月在德國舉辦，奧運會將於7 至8 月舉辦，有望帶動啤酒需求，預計動銷邊際改善。23 年7、8 月啤酒市場基數較低，待進入夏季旺季景氣度有望回暖帶動增速拐點向上。2）軟飲料復甦較快，4 月全國軟飲料產量同比增長9.7%，增速環比提升。3)功能飲料新品催化，行業整體穩步復甦。此外，啤酒行業高端化升級順利推進，Q1 中高端結構進一步改善，龍頭盈利水平整體提升，利好上游罐化率提升、向新罐型高端化升級。公司創新研發技術優勢顯著，持續開發一 體化鋁罐、炮彈罐、碗罐等新罐型，同時採用“跟進式”生產佈局模式貼近核心客戶，市佔率有望持續提升。
原材料價格方面，三片罐原材料馬口鐵價格4、5 月價格環比進一步下降，根據wind 數據，鍍錫板卷4、5 月價格分別同比下降7.13%、5.86%。兩片罐原材料鋁價有所反彈，根據wind 數據，4、5 月鋁價同比分別增長13.52%、3.33%。金屬包裝龍頭23 年以來資本開支增速顯著放緩，行業供需格局穩定，我們預計公司目前產品價格仍存韌性，有望受益原材料價格下降。
探索佈局新能源項目，積極發展第二增長曲線
公司已在棗莊高效建成了一條對標一流的新能源電池結構件樣板產線，具備新能源電池殼結構件批量生產能力。目前公司積極開發新能源電池客戶，取得戰略電池客戶產線驗收與供應商准入、提供批量測試。新能源電池精密結構件本身即是金屬包裝產品在動力電池領域的延伸。公司在金屬包裝領域已具備成熟的自動化規模化製造能力、減重降本能力、工藝創新優化能力，以及產品質量控制能力等優勢，有望並利用山型結構件、二重卷封技術、覆膜鐵技術等自有優勢技術，爲潛在客戶提質降本增效。
投資建議：兩片罐行業格局逐步改善，公司不斷強化“制罐+灌裝”一體化，並積極延伸產業鏈發展“包裝+”戰略，發展勢頭良好。我們預計奧瑞金2024-2026 年營業收入爲152.26、170.19、188.67億元，同比增長9.99%、11.77%、10.86%；歸母淨利潤爲9.29、10.79、12.61 億元，同比增長19.91%、16.14%、16.95%，對應PE爲12.3x、10.6x、9.0x，給予24 年16.1xPE,目標價5.80 元，維持買入-A 的投資評級。
風險提示：紅牛糾紛案風險；原材料價格波動風險；客戶食品安全風險。