近期我們跟蹤山西汾酒經營近況，更新反饋如下：
老白汾升級漲價，腰部產品強化。近期汾酒銷售公司經銷商大會上，青花20、老白汾酒10 全新升級面市，老白汾酒全系列開票價每瓶上漲5 元、且導入五碼合一系統。老白汾定位100-300 元價格帶、以宴席市場爲主要場景，過去省內爲主、在山西市場具備較高的消費者認知度，省外在環山西市場具有較強優勢、近年也有較快發展，公司產品戰略自2022 年由“抓兩頭、帶中間”轉變爲“抓青花、強腰部、穩玻汾”，老白汾在當前市場環境下有望承擔更多增量，預期老白汾系列今年收入增速或高於公司整體增速，特別漲價信息釋放後二季度增長有望提速。
青花20 成長勢能延續，復興版繼續品宣側重。青花系列繼續高舉高打，此次升級後的青花20 導入五碼合一系統，加強對於渠道以及價格體系的管控，並且在瓶蓋內部嵌入RFID 芯片，支持NFC 讀取功能。今年雖然整體需求環境仍待恢復，但青20 動銷勢頭強勁，且週轉較快、渠道利潤在同價位競品中保持一定優勢，預期今年青花20 仍保持高於公司平均增速的增長勢頭，同時，公司對青花20配合汾享禮遇、控盤分利更加精細化。青30 作爲汾酒品牌價值的代表，公司去年成立青花事業部，在圈層營銷、品牌傳播、資源投放等方面圍繞青30 做基礎性工作佈局，預期今年復興版也有望實現較高目標。
Q2 保持正常經營節奏，全產品線佈局下優勢明顯。短期來看，公司四五月份以正常動銷出貨爲主，二季度保持正常的淡季經營節奏，預計上半年銷售進度與去年同期基本保持持平，渠道庫存控制在良性水平內。公司產品線優勢較爲突出，行業波動下具備較強的穿越週期能力，復興版保持品牌投入，青20 繼續放量，老白汾爲進入後300 億時代的腰部核心力量，玻汾以清香型消費者培育的基礎工作爲主、在成熟市場嚴格控量。省內基地市場基礎紮實、全品系運作爲公司發展奠定基礎，省外環山西市場氛圍濃厚，長江以南市場如江蘇安徽等勢能依舊較強。中長期來看，公司在行業存量競爭下增長速度和質量優於同業，市場份額有望進一步提升，在品牌和產品優勢之外，管理能力、團隊執行、渠道管控不斷精進，全要素競爭力有望持續強化。
盈利預測、估值與評級：維持公司2024-2026 年歸母淨利潤預測爲130.8/155.2/182.8 億元，摺合EPS 爲10.7/12.7/15.0 元，當前股價對應P/E爲22/19/16 倍，維持“買入”評級。
風險提示：青花/老白汾系列增長不及預期，實際動銷不及預期。