投資要點
事件：2024 年6 月7 日，昆藥集團發佈公告，擬與關聯方華潤三九簽署股權轉讓協議，以自有或自籌資金人民幣17.91 億元收購華潤三九持有的昆明華潤聖火藥業有限公司51%股權。
併購標的華潤聖火基本情況：華潤聖火主要業務爲生產銷售血塞通軟膠囊（核心產品）等，2023 年華潤聖火淨資產爲9.95 億元，營業收入爲7.5 億元，淨利潤爲2 億元，淨利率高達27%。本次評估值對應市盈率和市淨率分別爲17.5 倍和3.97 倍，相對可比公司處於合理估值區間。
併購聖火1+1>2，核心產品血軟有望成爲數十億級產品:華潤三九在併購昆藥時即承諾會解決同業競爭問題，公司與聖火業務層面融合持續推進，2024 年烏鎮健康大會上，公司已正式發佈“777”品牌，未來聖火的瀝血王和昆藥的絡泰正式更名爲777“瀝血王”以及777“絡泰”，打造心腦血管防治的最佳天然用藥。此次收購方案發布後，我們認爲近期即有望實現股權層面的融合，24 年即可在報表端貢獻業績，未來血塞通軟膠囊在解決同業競爭後，有望實現1+1＞2 的情形，既能提升血軟這一大單品的市場規模，昆藥也有望借鑑聖火經驗，提升昆藥血軟淨利率，未來，昆藥和聖火血塞通軟膠囊有望迅速成長爲數十億級體量品種。
“戰略規劃”目標明確，業務線條劃分清晰，品牌重塑正當時：“戰略規劃”將通過內生髮展加外延擴張方式，力爭2028 年末實現營業收入翻番，工業收入達到100 億元，致力於成爲銀髮健康產業第一股。我們以工業口徑估算，公司24-28 年工業收入CAGR 接近20%。公司成立“1381、1951、777”三個事業部，1）“1381”承載擁有640 餘年歷史的昆中藥，多維度重塑文化品牌、多渠道突破終端覆蓋，2023 年已完成全國範圍內的零售、醫療體系昆藥銷售渠道整合建設，實現從多級渠道到聚焦重點主流客戶重點管控。2）“1951”承載院內嚴肅醫療產品，結合“學術賦能+品牌打造”，以學術賦能營銷，構建、提升昆藥品牌價值；3）“777”承載三七口服制劑。我們預計到28 年公司戰略規劃完成時，“昆中藥1381”有望成長爲35-40 億級體量，“777”有望成長爲30-35億級體量，“KPC1951”有望成長爲25-30 億級體量，對應2023-2028 年cagr 分別爲30%+、30%+、7%。
盈利預測與投資評級：考慮到收購方案尚未執行，我們維持公司24-26年歸母淨利潤爲6.1/7.6/9.7 億元，當前市值對應PE 爲26/21/17 倍，維持“買入”評級。
風險提示：收購進展不及預期，品牌打造不及預期等。