事件：公司發佈2024 年一季報，2024 年一季度實現營業收入99.09 億元，同比-7.19%，環比-42.07%，淨利潤-52.58 億元，23Q1 爲-48.04 億元，2023Q4爲-55.93 億元，業績整體符合預期。
24Q1 收入同環比下滑，5566 車型貢獻主要銷量：24Q1 公司汽車銷售收入83.81 億元，同比-9.1%，環比-45.7%，汽車交付量達3.01 萬輛，同比-3.2%、環比-39.9%，環比下滑主要由於受季節性因素影響。24Q1 蔚來ET5、ET5T、EC6、ES6 銷量分別爲0.48、0.64、0.42、1.07 萬輛，銷量佔比分別爲16%、21%、14%、35%，合計銷量佔比達到87%，貢獻主要銷量來源。24Q1 單車收入爲27.8 萬元，同比-1.9 萬元，環比-3.1 萬元，預計公司低價格車型佔比提升、用戶權益調整等因素所致。
毛利率同比改善，成本環比管控有效：24Q1 公司綜合毛利率爲4.9%，同比+3.3pct，環比-2.6pct；汽車毛利率9.2%，同比+4.2pct，環比-3.0pct。
毛利率同比增長主要由於單位物料成本下降所致，環比下降主要由於產品切換期間折扣增加導致平均售價下降、產品組合變動、部分被單位物料成本下降抵銷所致。費用端，24Q1 研發費用/銷售、一般及行政費用分別爲28.6/30.0 億元，同比-6.9%/+22.5%，環比-27.9%/-24.6%，成本環比管控有效。
樂道L60 發佈，有望推動銷量向上：公司預計24Q2 總交付量區間爲5.4-5.6 萬臺，同比提升129.6%-138.1%；總營收區間爲 166-171 億元，同比提升89%-95%，二季度公司銷量與營收有望實現高增。5 月15 日，公司發佈樂道品牌，並亮相首款車型 L60，預售價21.99 萬元，並將於9 月正式上市，我們認爲樂道L60 車型在空間、補能、三電系統等多方面具備市場綜合競爭力，有望使公司市場覆蓋規模進一步擴大，推動公司銷量高增長。
盈利預測與估值： 預計2024-2026 年公司實現營收776.19/1103.54/1359.02 億元，實現歸母淨利潤爲-159.18/-108.89/-55.74 億元。
風險提示：新技術發佈不及預期；新能源市場滲透率不及預期；汽車行業競爭加劇等。