我们近期参加金种子酒上证路演中心业绩交流会及公司2023 年度股东大会调研交流，公司就23 年经营情况、24 年发展战略等多项内容进行交流，核心反馈如下：

23 年改革元年多维度调整，改革红利逐步释放。回顾2023 年，公司在组织架构、数字化改造、精益管理、品牌重塑、渠道改造等多方面进行改革调整。人事变动及营销中心架构调整已经完成；产品层面确立“一体两翼”的核心品牌布局，对馥合香系列产品升级，品牌战略逐步清晰；渠道层面，省内光瓶酒、盒装酒和馥合香的布局完成，借助华润渠道进一步发力。

24 年确立“6+3+2”核心战略，持续探索啤白融合新打法。面对24 年，公司制定“6+3+2”核心发展战略，一是主抓6 大产品，即馥合香系列馥7、馥9、光瓶酒系列头号种子+特贡、底盘盒装聚焦柔和和金6，以渠道规模和渠道质量为抓手做深做透；二是全年主打3 场战役，即攻坚战（TOP 烟酒店1 万家深度合作）、阵地战（大众餐饮店6 万家光瓶合作）、爆破战（柔和系列争做安徽主流第一产品）；三是聚焦2 大行动，推进核心烟酒店包量签约和宴席抢占。我们认为，公司持续聚焦渠道优化及产品体系调整，品牌战略逐步明晰下，改革成效有望进一步释放。

围绕阜阳大本营基地建设，馥合香培育升级持续推进。公司当前明确围绕馥合香为中心，百元以下种子+高端醉三秋为两翼的“一体两翼”品牌体系，馥合香持续推进万店合作与品质升级，当前万家烟酒店深度合作已完成约8000 家，动销、价格管理和促销设计均获得良好市场反馈，今年有望提升整体结构占比及销售额总量。阜阳作为公司核心根据地市场仍将重点深耕，同时向合肥等市场空间较大的区域渗透，以网点扩展为前提，持续深化渠道铺设。

投资建议：自华润入驻以来，公司积极推动组织及人事调整、渠道改革、产品重塑打造、营销创新等方面调整，蓄势盈利改善经营向上的复兴之路。我们预计公司24-25 年实现总营收18.86/25.02 亿元，预计实现归母净利润0.98/2.68 亿元，维持“推荐”评级。

风险提示：新品培育不及预期；宏观经济下滑；内部管理调整不及预期；市场竞争加剧等。