公告：藥康生物發佈2023 年報和2024 年一季報。

點評：

公司業績穩健增長。2023 年，公司營業收入62218.70 萬元，同比增長20.45%；歸母淨利潤15891.41 萬元，同比減少3.49%；扣非歸母淨利潤10718.09 萬元，同比增加5.00%。其中，公司境內收入52878.08 萬元，同比增長17.70%；境外收入9295.16 萬元，同比增長39.94%。2024 年一季度。公司營業收入15708.72 萬元，同比增長11.96%；歸母淨利潤2947.94萬元，同比減少5.06%；扣非歸母淨利潤2286.81 萬元，同比增長2.74%。

2023 年分業務板塊經營情況：

（1）商品化小鼠模型銷售：收入36719.67 萬元, 同比增長13.62%，保持快速增長趨勢，佔主營業務收入59.06%。

（2）定製繁育業務：收入7884.55 萬元，同比增長22.24%，主要系商品化小鼠模型銷售和模型定製業務快速發展背景下，不斷新增客戶定製繁育業務需求，佔主營業務收入12.68%。公司依託專業的繁育管理團隊、標準的動物生產設施以及嚴格的質量控制體系，構建小鼠繁育與種質保存平台，爲客戶提供全面繁育解決方案，包括常規繁育、快速擴繁、冷凍保種、活體淨化以及輔助生殖等。

（3）模型定製業務：收入3478.14 萬元，同比增長49.42%，佔主營業務收入5.59%，主要原因爲：①公司在國內科研市場市佔率穩步提升，項目數量整體增加；②公司標準品系庫數量逐步擴容，可滿足客戶大部分需求，但部分特殊模型仍然需要通過模型定製獲得，通常此類模型構建技術難度高，耗時長，項目整體價格呈現上升趨勢；③公司持續拓展海外業務，模型定製海外收入高速增長。

（4）功能藥效業務：收入13210.59 萬元，佔主營業務收入21.25%，同比增長36.09%，呈快速增長趨勢，主要原因爲隨着公司小鼠品系庫豐富、服務體系完善以及客戶需求增長，功能藥效業務收入規模實現快速增長。依託於公司人源化小鼠模型和疾病小鼠模型，公司建立創新藥物篩選與表型分析平台，爲客戶提供一站式功能藥效分析服務。

（5）代理進出口及其他：收入880.27 萬元，佔主營業務收入比例爲 1.42 %。代理進出口及其他主要包含代理小鼠及其非活體物質（細胞、血液、組織、DNA、胚胎、****、蛋白）進出口收入，以及實驗小鼠品系使用權費等收入。

圍繞創新與國際化兩大核心戰略，持續推出創新小鼠模型。在產能建設方面，公司國內設施佈局完成，新增產能約8萬籠，首個海外設施落地美國San Diego，已於2024Q1 啓用。在市場拓展方面，2023 年，公司在國內新增客戶近800家，其中新增科研客戶超200 家，新增工業客戶超500 家，國內市場滲透率進一步提升；公司在海外新增客戶超100家，其中新增科研客戶80 餘家，新增工業客戶近50 家，海外保持快速增長。在產品方面，公司持續推進“野化鼠”、“無菌鼠及悉生鼠”、“藥篩鼠”、“斑點鼠”等多個研發項目，前瞻性佈局下一代實驗動物模型。在技術平台方面，2023 年，公司依託全人源抗體轉基因模型NeoMabTM 成立紐邁生物，整合無菌相關平台設立菌群研創中心。在人員方面，截至2023 年末，公司員工1506 人，同比增長12.30%。

投資建議：我們預測公司2024-2026 年收入分別爲7.84、9.78、11.99 億元，同比增長分別爲26.0%、24.7%、22.7%，2024-2026 年淨利潤分別爲2.00、2.48、3.01 億元，同比增長分別爲25.7%、24.2%、21.3%，EPS 分別爲0.49、0.61、0.73 元，考慮到公司作爲國內模式動物龍頭企業之一，我們給予其2024 年35-40 倍PE，對應合理價值區間17.06-19.50元，給予“優於大市”評級。

風險提示：市場競爭加劇風險，全球生物醫藥研發支出下降風險，高校科研院所科研經費支出下降風險，海外區域拓展風險，政府補助減少風險。