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建滔积层板(01888.HK):覆铜板行业龙头 铜周期驱动业绩反弹

建滔積層板(01888.HK):覆銅板行業龍頭 銅週期驅動業績反彈

開源證券 ·  06/07

銅價上漲疊加需求回暖,驅動覆銅板龍頭業績修復,給予“買入”評級公司爲覆銅板行業龍頭,伴隨2024 年銅價有所上漲,下游需求逐步回暖,覆銅板具備彈性調價空間,疊加供應鏈垂直整合與規模效應下的成本優勢,有望驅動公司2024 年收入與利潤重回增長軌道。我們預計公司2024-2026 年營業收入爲209.4/233.8/240.2 億港元,同比增長25.0%/11.6%/2.7%;2024-2026 年歸母淨利潤分別爲18.0/27.0/29.0 億港元,最新股價7.88 港元對應2024-2026 年13.7/9.1/8.5倍PE,首次覆蓋給予“買入”評級。

垂直整合能力出色,規模效應持續釋放,產品具備成本競爭力公司完成一體化供應鏈體系佈局,擁有玻璃纖維布、高性能覆銅箔版基紙、電子紗等主要原材料自給能力。公司2022 年在覆銅板行業市佔率第一,規模降本在生產領域持續發揮效益。受益於垂直整合與規模化的疊加作用,2021 年公司毛利率增長6.8%,領先於行業友商;2022-2023 年覆銅板價格持續走低階段仍能維持23%/16%的毛利率水平,成本優勢保持領先。

銅價持續上漲帶動覆銅板彈性提價,提振收入與利潤拆分覆銅板成本結構,銅箔爲最重要的原材料,佔比42.1%;其次爲樹脂、玻纖布,分別佔比26.1%、19.1%。覆銅板價格對銅價富有彈性,其漲幅一般高於銅價成本。銅價於2024 年進入上行通道,滬銅、倫銅2024Q1 分別累計漲幅4%/5%,並在4 月維持上漲趨勢,驅動覆銅板價格同步提升。

汽車、家電需求持續釋放,消費電子溫和復甦,公司率先受益公司直接客戶爲PCB 廠商,下游終端客戶主要爲汽車、家電、消費電子、服務器等。整體而言,家電、汽車景氣度高,增長具備確定性;消費電子進入觸底回升階段。由於公司客戶結構高度分散,前五大客戶營業收入比例小於30%,最大外部客戶收入貢獻估算在2%-3%之間,公司面對下游PCB 廠擁有較強議價權,使得在行業高景氣度階段能夠率先做出漲價反應。

風險提示:下游需求不及預期,銅價波動風險,產能釋放不及預期。

譯文內容由第三人軟體翻譯。


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