本報告導讀：
皖通高速2023 年ROE 回升至十年高位，且2024Q1 高基數下業績同比持平。公司經營穩健，預計高分紅政策持續，高股息確定可期。2024 年市場風險偏好決定空間。
投資要點：
維持增持評級 。皖通高速投資運營安徽省內部分路產，區位優勢明顯。
公司2023 年ROE 回升至十年高位，2024Q1 高基數下業績同比持平。
維持2024-25 年EPS 預測1.11、1.21 元人民幣，新增2026 年EPS 預測1.27 元人民幣。預計高分紅將持續，假設維持60%，估算2024 年股息率7.7%。維持目標價10.81 港幣。提示市場風險偏好決定估值空間。
2023 年主要路產拓寬貫通，驅動車流量與業績顯著增長。2023 年公司營收同比增長27%，歸母淨利同比增長近15%，扣非淨利同比增長22%。其中：1）通行費同比增長近10%，疫後客車壓制性需求釋放致部分路段車流量增速高於通行費增速；2）核心路產合寧高速通行費同比增長超19%，受益於與之相連接的合六葉高速改擴建2022 年底完工，G40 滬陝高速安徽段通行條件改善，車流量同比增長41%；3）寧宣杭高速2022 年底全線貫通，江蘇浙江省際區域間交通便捷，推動車流量同比大增156%，且預計未來數年貫通效應有望繼續體現。
2024Q1 公司經營穩健，高基數與春節免費增加致扣非淨利略降。2024年一季度公司營收同比增長12%；扣非淨利同比降7.6%，符合高基數下預期；歸母淨利潤4.6 億元，同比持平，受益於中金安徽交控REIT基金分紅。1）2024Q1 車流量較2023Q1 疫後高基數下降9%，通行費收入同比下降8%。2）2024 年春節九天公司免收1.24 億元人民幣，而2023 年春節七天免收0.73 億元人民幣。3）宣廣高速受改擴建影響，2024Q1 車流量同比下降34%，通行費收入影響較爲明顯。
高分紅將持續，高股息確定可期。公司2023 年擬派發現金股利每股0.601 元人民幣，分紅率達60.05%。公司2023 年ROE 回升至十年高位，長期中樞穩定在10%-13%，領跑行業。公司上一輪股東回報規劃2023 年屆滿，考慮公司重視再投資管理與股東回報，預計高分紅將持續。若維持60%分紅率，預計2024-26 年股息率爲7.7%、8.4 %、8.7%。
風險提示：經濟波動、行業政策、再投資風險、市場風格切換等。