本報告導讀：
公司四輪驅動產業生態正循環，疊加前海與華南物流園項目將逐步展現盈利潛力。預計2023 年業績將繼續高增長，且高分紅政策持續將提供具有吸引力的高股息。
投資要點：
維持增持評級 。公司打造以現代物流、收費公路、港口、大環保爲主的四輪驅動產業生態。公司產業生態正循環將逐步展現盈利潛力，前海項目與華南物流園項目將逐年釋放收益。維持2024-25 年歸母淨利潤預測爲31/33 億港元，新增2026 年歸母淨利潤預測爲38 億港元。假設分紅率維持50%，估算2024 年股息率將升至爲9.5%。維持目標價9.08港元。
前海住宅項目2023 年底竣工交付，助力2023 年業績大增。2023 年公司收入增長35%；歸母淨利19 億港元，增長52%。1）物流園區：公司立足深圳，全國性佈局優質物流項目，目前管理及經營37 個物流項目，成熟園區綜合出租率約90%，優於行業水平。2）高速公路：2023年深高速車流量受益疫後壓制性客車通行需求釋放而增長20%，實現歸母淨利23 億元人民幣，增長15%。2024Q1 深高速歸母淨利4.7 億元人民幣，同比增長6.4%。3）公司獨立開發運營的前海住宅項目已於2023 年12 月竣工交付，確認收入約55 億港元。
華南物流園收益將逐年釋放，有望驅動業績超預期。華南物流園位於深圳龍華，佔地約58 萬平方米，將轉型打造華南數字經濟超級總部基地，是繼前海項目後再一探索“投建管轉”重大項目。項目分兩期建設，一期是以保稅物流與商貿爲主的綜合性產業園，華南物流園已進入政府規劃藍圖，並已簽訂《土地整備監管協議書》，採用安排留用土地與貨幣補償的方式實施項目。參考前海項目運作，預計華南物流園項目收益將逐年釋放，有望驅動公司業績未來數年超預期增長。
公司高分紅政策持續，未來業績高增將提升股息吸引力。公司長期保持高分紅率，2006 年至今亦實施現金分紅17 次，累計現金分紅超175億港元，平均分紅率超45%。2017-22 年六年平均分紅率更超50%。公司2023 年擬派發每股股息0.4 港元，分紅率50%。假設未來分紅率維持50%，估算2024 年股息率將達9.5%，具有吸引力。
風險提示：經濟波動、行業政策、再投資風險、市場風格切換等。