【核心結論】短期需求承壓導致估值處相對底部，投資性價比較高。預計公司24-26 年歸母淨利潤爲3.26/4.19/5.22 億元，對應EPS 爲0.71/0.91/1.13元。我們認爲，公司估值高於可比公司，具備一定的合理性。從公司歷史估值週期變動角度看，需求承壓導致當前估值處於相對底部，存在一定程度的低估。採用歷史預期PE 的25%和50%分位的均值，即24.6 倍PE，作爲公司的合理估值，對應目標價爲17.42 元。首次覆蓋，給予“買入”評級。
【報告亮點】我們認爲短期需求不足導致的估值壓力，是提高投資性價比的機會。基於對擴張路徑的分析，我們判斷公司的高成長具有可持續性。結合PE-band，我們認爲公司當前存在被低估的可能，投資價值較高。
【主要邏輯】公司的石化倉儲業務壁壘高，且中長期需求增長有支撐。供給端監管嚴、資源稀缺和前期投入大且建設週期長等特徵，構築行業高壁壘。
行業集中度較低，約86.4%的企業罐容市佔率低於1.2%，但距離超過100公里的企業之間基本不存在競爭關係。中長期看，經濟復甦以及大煉化項目的逐步投產，疊加水運滲透率的提高，將推動行業需求增長。
公司雙主業均保持較快發展，是增速較高的優質資產。2023 年，碼頭儲罐業務收入增速約23%（收入佔比超88%），毛利率超57%，且中長期有望保持在55%左右；化工倉庫業務增速約42%，隨着在建化工倉庫逐步投入運營，中長期有望保持高速增長。
公司是行業龍頭，“收併購爲主+高槓杆”的擴張方式取得較好效果，具備可持續性且財務風險可控，將來有望繼續推動高增長。2023 年總罐容市佔率約11.5%，是行業龍頭。2018 年上市以來，公司的新增控股罐容中，約84%是通過收併購方式取得的，爲此資產負債率2023 年達68.3%。我們認爲，這是由行業供給端的特徵導致的。根據我們測算，公司的擴張方式具備可持續性且財務風險可控。從公司整體收入增長，及併購後被併購企業的經營業績看，公司具備較強的賦能能力，收併購效果較好。
風險提示：需求持續低於預期；收併購或自建化工倉庫投產節奏不及預期；危化品倉儲事故風險；高槓杆引發財務風險；假設及盈利預測不及預期。