來源：華爾街見聞 作者：卜淑情
美銀美林指出，考慮到能源轉型以及AI投資熱潮對銅的需求巨大，到2026年銅供需缺口有望擴大一倍。給予紫金礦業、江西銅業等多家巨頭買入評級，並認爲一旦銅價上行，KGHM等規模較小、成本較高的企業的利潤增長可能更爲顯著。
高盛、花旗之後，華爾街大行美銀美林也喊出了看漲銅價的最強音。
當地時間週五，美銀美林Jason Fairclough等分析師發佈深度行業報告，表示銅價有望在2026年漲到每噸12000美元，較當前水平高出超過20%，與花旗的預測最爲接近。高盛則認爲，銅價有望在年底提前達到這一水平。
報告指出，由於能源轉型、印度需求的增長、以及AI和數據中心建設浪潮的興起，市場對銅的需求正在飆升，預測到2026年，全球供需缺口將擴大一倍，達到74.3萬噸。
美銀美林對銅礦企業普遍看好，給予自由港$麥克莫蘭銅金 (FCX.US)$公司、安託法加斯塔礦業、艾芬豪礦業、$紫金礦業 (601899.SH)$、$江西銅業 (600362.SH)$等多家巨頭買入評級。$泰克資源有限公司 (TECK.US)$、$英美資源集團(ADR) (NGLOY.US)$、$嘉能可(ADR) (GLNCY.US)$等綜合礦商中“隱藏”的優質銅資產值得關注。
該機構還認爲，一旦銅價上行，KGHM等規模較小、成本較高的企業的利潤增長可能更爲顯著。
2026年缺口或擴大一倍
該報告以“人人都想要銅”(Everybody wants copper)爲題，可見其對銅需求之看好。
美銀美林指出，$必和必拓 (BHP.US)$最近就對英美資源集團發起的世紀收購，這讓市場充分認識到一件事：在銅價飆升的預期下，優質銅礦資產變得愈發稀缺，掌握銅資源的價值也與日俱增。
報告指出，當前全球正加速能源轉型的步伐，而這一進程的核心就在於“去碳化”。而要實現這一目標，對銅等金屬的強度需求將顯著提高。
此外，印度等新興經濟體的崛起，以及人工智能、數據中心等新興產業的快速發展，也將爲銅價提供有力支撐。
在銅供應緊缺的背景下，美銀美林預計，2024年銅供需將出現32.4萬噸的缺口，到2026年，這一缺口將達到74.3萬噸。
優質純銅礦企業，看自由港和$南方銅業 (SCCO.US)$
美銀美林指出，銅礦公司的估值受多方面因素影響，既要看重基本面因素如成本、儲量，也要考慮市場因素如規模和流動性。那些各方面表現都突出的優質公司，會獲得更高的估值溢價，值得投資者重點關注。
對於全球主要純銅礦企業的估值分析，美銀美林引入了一個新的估值指標：每噸銅年產能對應的企業價值(EV)，簡稱EV/噸。
通過計算，美銀美林發現平均每噸銅產能的價值約爲55000美元。
但不同企業的EV/噸差異很大，主要取決於以下因素：
成本地位——成本越低，EV/噸往往越高。
礦山壽命——礦山壽命越長，EV/噸越高。
所在地——不同國家和地區的政治、經濟風險不同，EV/噸也會有差異。
股權“包裝”——上市公司的EV/噸通常高於非上市公司。
具體到企業層面，美銀美林指出，美國兩大上市銅礦巨頭自由港和南方銅業的EV/噸超過90000美元，估值遠高於行業平均水平。
綜合礦業巨頭：“隱藏”的優質銅資產應該被看到
而對於大型多元化礦業公司，美銀美林延續使用EV/噸指標來推導出這些公司中優質銅業務的隱含價值。
分析結果顯示，這些綜合礦業巨頭旗下的銅業務價值相當可觀，只是常常被投資者所忽略：
必和必拓，其銅業務年產權益噸位約140萬噸，按照EV/噸指標估算，估值可能在790億到960億美元之間。
英美資源的銅業務規模雖然不及BHP，年產權益噸位約70萬噸，但估值也可能達到410億至500億美元。
至於嘉能可，其銅業務年產權益噸位約86萬噸，隱含價值可能在490億至590億美元之間。
這些數字充分說明，綜合礦業公司的銅業務絕非”副業”，而是真金白銀的”價值窪地”。只是由於這些公司業務衆多，銅業務的價值常常被市場低估。
這些銅企，盈利彈性很大
美銀美林在報告中尤其提到了一種銅礦企業，即那些生產成本較高的“非第一梯隊”銅礦企業。
與行業龍頭相比，它們成本較高，意味着利潤率相對較低；礦山資產的開採壽命較短，未來持續盈利能力存疑；規模較小，缺乏規模經濟效應；資產負債率偏高，財務風險相對更大。
從投資角度看，這些生產商企業似乎“質量”不高。比如，如波蘭KGHM集團和西班牙阿塔拉亞礦業的EV/噸還不到20000美元。
然而，一旦銅價上漲，利潤增長空間可能更大。美銀美林指出，這些股票可能具有另一種吸引力，即更高的價格槓桿。
所謂價格槓桿，是指銅價變動對企業盈利的影響程度。美銀美林認爲，對於成本高企的生產商而言，當銅價上漲時，它們的利潤增長可能更爲顯著。
假設銅價上漲10%，KGHM2025年的EBITDA可能會增長26%；阿塔拉亞礦業明年的EBITDA漲幅也能達到25%。
當然，這種“高槓杆”也意味着更高的風險。一旦銅價下跌，這些企業的股價跌幅可能也更大。
編輯/lambor