核心觀點
公司專注微納米金屬粉體材料生產，擁有行業領先的羰基鐵粉工藝核心技術，實現對巴斯夫等國外產品的進口替代，也是國內爲數不多的同時擁有羰基鐵粉和霧化合金粉工藝的廠家，主要深加工產品有軟磁粉末、MIM 喂料、吸波材料等，下游應用場景豐富，隨着新能源、AI 算力等領域快速發展，下游市場快速擴容。公司原有羰基鐵粉5200 噸，募投6000 噸產能已經建設完畢逐步釋放產能，同時規劃新建寧夏基地10 萬噸產能，擬通過技術進步、原材料調整、能源結構調整等路徑實現大幅降本，打開羰基鐵粉市場空間，突破公司成長天花板。
事件
一季度歸母淨利潤同比增長11.31%
悅安新材2024 年一季度報告稱，公司實現營業總收入8812.11 萬元，同比增長11.31%；歸母淨利潤1678.29 萬元，同比增長2.42%；扣非淨利潤1453.26 萬元，同比增長0.87%；經營活動產生的現金流量淨額爲719.02 萬元，上年同期爲-649.62 萬元；報告期內，悅安新材基本每股收益爲0.2 元，加權平均淨資產收益率爲2.36%。
簡評
羰基鐵粉、霧化合金粉爲基，軟磁粉末、MIN 喂料、吸波材料爲翼。
公司已形成以羰基鐵粉、霧化合金粉兩種基礎粉末爲主體，以軟磁粉末、MIM 喂料和吸波材料三種深加工產品爲延伸的產品佈局，廣泛應用於3C 精密件、電子元器件、汽車零部件、電動工具、微波吸收材料、3D 打印等領域，產品直接或間接進入臺達電子、三星、精研科技、富世華、保來得、Indo-MIM 等客戶供應鏈。
國內羰基鐵粉龍頭，募投6000 噸產能穩步釋放。
羰基鐵粉是一種多功能超細金屬粉體材料，由於工藝難度大、生產成本高，一定程度上限制了其大規模應用推廣，目前主要應用於高附加值、高精度產品領域。國內能批量化生產羰基鐵粉的企業數量有限，市場集中度高，公司在國內羰基鐵基軟磁粉末市場佔有率超過50%，實現了對德國巴斯夫等國外產品的進口替代。
公司募投6000 噸羰基鐵粉項目已經建成，產能從5200 噸逐步提高至1.12 萬噸。
粉體市場容量跳躍式增長，羰基鐵粉性能突出，未來前景廣闊。
全球鐵基金屬粉末主流工藝有還原法、霧化法、電解法及羰基法，對應的市場平均售價約爲人民幣0.7、1.2、2.0、4.0 萬元/噸，總市場容量約爲38 億美元（2021 年）、51 億美元（2025 年），羰基鐵粉因工藝成本高、售價貴，總市場規模僅在2 億美元左右，佔比僅在5%左右。未來隨着新能源、AI、大算力等領域快速發展，消費場景不斷豐富，粉體市場容量跳躍式擴大，羰基鐵粉具有粒度細（粒度小於10 微米）、球形度好、純度高等三大特點，若製成精密結構件，相對以霧化（粒度約爲30 微米）、還原鐵粉（粒度約爲70 微米）爲原料，密度更高，機械性能更好；若製成元器件，在服務器、GPU、汽車電子電力等中高頻應用場景，較以其他工藝鐵粉爲原料，更爲節能，更容易實現小型化、一體化。
遠景規劃寧夏10 萬噸產能項目，通過降本拓展市場空間，打開公司成長天花板。
公司結合行業情況，擬降低羰基鐵粉成本，實現未來消費市場的快速擴容。公司規劃在寧夏基地新建10 萬噸產能項目，擬通過產能擴張、技術進步、原料調整、能源結構調整等方式實現成本下降，規劃寧夏基地新建10 萬噸產能項目，在保持40%毛利率的前提下，將基礎本羰基鐵粉從4 萬元/噸價格降至2 萬元/噸，承接部分電解法等競品工藝制鐵基粉體的市場，滿足電子、電力等領域對高性能鐵粉的快速增長需求，降本後的羰基鐵粉將憑藉其優異性能和性價比實現羰基鐵粉消費市場的快速擴容，打開公司成長天花板。
盈利預測和投資建議：公司是國內羰基鐵粉龍頭，掌握羰基鐵粉核心工藝，並通過技術創新實現降本、市場擴容，未來打開公司成長天花板。未來三年，公司6000 噸募投項目穩步釋放產能，寧夏基地一期3000 噸示範線投產，預計2024-2026 年，公司營收6.2/7.8/9.7 億元，實現歸母淨利潤1.3/1.7/2.2 億元，對應PE 爲22/17/13 倍，首次覆蓋，給予買入評級。
風險提示：1、公司產能規模快速增長，募投6000 噸產線已經建成，產量釋放節奏根據市場消費而定，若下游消費表現疲弱，則募投項目產能釋放速度或低於預期，影響公司業績；若公司粉體產銷量低於預期5%/15%/25%，對應公司營收則下降2.6%/8.2%/12.8%，對應淨利潤下降2.5%/7.6%/12.6%；2、公司新建寧夏基地10 萬噸產能分三期投產，一期3000 噸示範產線將於2025 年建成，若示範產線降本不及預期，則或影響後續二期三期產能擴張進度，影響公司遠期業績預期；3、公司寧夏10 萬噸產能項目計劃2029 年完全建成，時間較遠，或存在規劃項目變更的可能性。