事件：公司發佈23 年報及24 年一季報，23 年及24 年一季度分別實現收入85.53、22.09 億元，同比增長10.53%、20.22%；實現歸母淨利潤6.64、2.69億元，同比變動-6.55%、+120.14%，實現扣非後歸母淨利潤5.95、2.37 億元，同比增長6.81%、105.97%，基本每股收益0.94、0.38 元。
銷量增長驅動23 年收入提升，24Q1 表現較好：4Q23/1Q24 公司實現營業收入23.41/22.09 億元，同比增長5.05%/20.22%，實現歸母淨利潤2.82/2.69億元，同比增長96.74%/120.14%，1Q24 收入利潤表現較好。23 年總銷量增長19.65%至97.13 萬噸，分業務看，23 年食品與醫療包裝材料系列增長較快，銷量同比增長49.01%至22.98 萬噸，收入同比增長14.62%至17.32億元，日用消費系列銷量增長19.34%至46.64 萬噸，收入增長15.49%至41.07 億元，電氣及工業用紙系列銷量增長22.2%至6.33 萬噸，收入增長17.93%至6.81 億元。
23 年財務費用率提升，淨利率下降：23 年公司毛利率11.62%，同比提升0.11pct，日用、商務、菸草行業系列毛利率同比分別提升0.98/2.49/1.33pct，食品與醫療包裝材料系列毛利率同比下降4.75pct 至6.92%。期間費用率方面，銷售費用率同比提升0.04pct 至0.38%，管理費用率同比提升0.11pct至1.72%，研發費用率同比下降0.02pct 至1.32%，財務費用率同比提升1.26pct 至2.13%，主要由於借款規模增加導致利息支出增加，綜合影響下，公司淨利率同比下降1.44pct 至7.80%。
食品卡產能逐步釋放，兩大新基地投產在即：23 年4 月公司募投項目30 萬噸食品卡紙正式投產運行，首次進入高克重特種卡紙賽道，全年產銷達到11.97/10.57 萬噸，目前盈利情況已大幅好轉。廣西來賓、湖北石首兩大新基地正在穩步落地，24 年初湖北項目已點火試運行，廣西項目也將在24 年中期實施投產，湖北擁有楊樹、蘆葦資源，廣西擁有速生桉木資源，兩個項目的投產將使得公司實現“林漿紙用一體化”的全產業鏈佈局以彌補上游製漿的短板。
盈利預測與評級：我們預計公司24-25 年淨利潤分別10.66、13.52 億元，同比增速60.5%、26.9%，6 月7 日收盤價對應24-25 年PE 爲12.6、9.9 倍，參考可比公司給予公司24 年17~19 倍PE 估值，對應合理價值區間25.67~28.69 元，給予“優於大市”評級。
風險提示：原材料成本大幅波動，下游需求不振，產能釋放不及預期。