投資要點：
事件：公司發佈23 年報及24 年一季報，23 年及24 年一季度分別實現收入152.23、34.76 億元，同比變動-6.96%、+19.37%；實現歸母淨利潤14.38、2.19 億元，同比變動-3.35%、+20.55%，實現扣非後歸母淨利潤14.94、2.43億元，同比變動-1.40%、+54.32%，基本每股收益1.57、0.24 元。
23 年受外部環境影響收入下滑，Q1 收入利潤增速環比回升：4Q23/1Q24 公司實現營業收入44.16/34.76 億元，同比增長2.10%/19.37%，實現歸母淨利潤4.53/2.19 億元，同比變動-3.44%/+20.55%，1Q24 收入利潤增速環比有所提升。23 年受外部環境變化影響，紙製精品包裝/配套產品/環保紙塑收入分別下滑6.58%/7.89%/4.73%至110.36/26.14/10.64 億元。
Q1 毛利率下滑，淨利率提升：1Q24 公司毛利率22.09%，同比下降1.63pct。
期間費用率方面，銷售費用率同比提升0.15pct 至2.70%，管理費用率同比下降0.12pct 至6.88%，研發費用率同比下降0.52pct 至4.61%，財務費用率同比下降2.57pct 至-0.30%，主要由於美元升值導致匯兌收益增加。綜合影響下，公司淨利率同比提升0.31pct 至6.45%。
智能工廠建設全面推進，啓動海外樣板工廠建設：公司23 年在國內主要區域基本完成標杆智能工廠建設，湖南、蘇州、成都智能工廠建設落地，九江、龍崗智能工廠建設推進中，瀘州、重慶、煙臺、海口的智能化建設也在規劃推進中，並在海外啓動了首家智能工廠越南一期的建設，打造公司的海外智能樣板工廠。智能化建設提升了公司的運營與管理效率，人工成本節降作用明顯，23 年紙製品包裝業務人工費用率同比進一步下降0.97pct 至12.13%。
加大海外市場投入，海外佈局持續完善：公司23 年緊抓客戶開拓和海外佈局，持續完善海外解決方案和交付服務佈局，在菸草、環保包裝、人工智能、玩具、食品等領域新增一批國際大客戶，馬來西亞新工廠通過客戶認證並順利投產，越南環保包裝新工廠也順利投產，24 年公司將繼續推動印尼泗水、印尼雅加達、越南平陽、印度德里投產，啓動墨西哥、菲律賓新工廠建設，並計劃年內投產，同時啓動海外工廠智能化升級改造，提升核心製造能力。
盈利預測與評級：我們預計公司24-25 年淨利潤分別16.96、19.88 億元，同比增速17.9%、17.2%，6 月6 日收盤價對應24-25 年PE 爲14.2、12.2 倍，參考可比公司給予公司24 年20~22 倍PE 估值，對應合理價值區間36.40~40.04 元，給予“優於大市”評級。
風險提示：下游需求不振，原材料價格大幅波動。