重要事件
公司發佈2023 年年報及2024 年一季報：2023 年公司實現營收470.75 億元，同比+13.08%；歸母淨利潤35.06 億元，同比+52.04%；扣非後歸母淨利潤27.08 億元，同比+109.51%；加權平均淨資產收益率6.41%，同比+2.28pct。公司擬10 股派發現金紅利3.20 元（含稅）。2024 年第一季度公司實現營收117.73 億元，同比+12.93%；歸母淨利潤9.16 億元，同比+13.06%；加權平均淨資產收益率1.62%，同比+0.14pct。
2024 年行業內需築底企穩，公司作爲國內優質整機廠率先受益行業端來看，工程機械行業自2021 年進入了本輪下行週期。綜合宏觀層面的基建、地產以及行業中觀層面的設備更新與環保排放，我們認爲2024 年工程機械行業有望企穩回升。
公司成立於1992 年，深耕工程機械行業多年，通過多次收購不僅拓寬了產品鏈矩陣並完善了業務產業鏈條，還整合了海外行業優質資源。目前公司的主打產品包括混凝土機械、起重機械、土石方施工機械、高空作業機械、礦山機械、樁工機械、農業機械、消防機械、叉車等。同時，公司重視股東回報，維持高分紅政策。我們認爲，在行業需求好轉時，中聯重科作爲國內優質領先整機廠，有望率先受益。
國際化+新興業務+內部提質增效，盈利能力顯著提升公司深耕行業多年，具備穿越週期的強競爭力，阿爾法屬性持續凸顯。向未來看，公司仍具備高成長性，主要系：1）持續國際化。自2001 年開始，公司就邁出了國際化步伐，通過併購、海外建廠、成立海外子公司等方面加速全球佈局。公司以直接觸達市場和用戶爲出發點，在行業內率先進行顛覆式創新，構建起獨特的基於“端對端、數字化、本土化”的全球直銷業務體系，在助力公司業務高速增長的同時，還強有力支撐了其全球範圍內的端對端風險管控。截至2023 年底，公司在全球範圍內有30 餘個一級業務航空港，350 多個二級網點，產品覆蓋超140 個國家和地區。公司海外業務持續突破新高，2023 年公司海外收入同比增長超過79.2%。
2）新興業務高速發展，土方+高空+農機+礦機持續突破。其中，土方機械發力中大挖產品型號並加速完善電動產品系列，中大挖市佔率已進入國產品牌前三；高空作業機械國內市場中小客戶市場佔有率位居第一、出口金額位居中國品牌第二；農業機械不斷提升資源投入，聚焦拖拉機和主糧收穫機械，已實現主銷機型的全覆蓋；礦機專注露天礦山市場，正加快市場拓展與團隊建設，下線自主研製的首臺百噸級全國產化電傳動礦用自卸車，正式進入高端市場。3）加快數字化轉型，內部提質增效。公司通過應用物聯網、5G、雲計算、大數據、人工智能等核心技術賦能業務開展，加速構建數字系統建設，公司在數字化轉型上的研發投入已超過50 億元人民幣，自主孵化了國家級工業互聯網平台中科雲谷，打通了研發、生產、供應鏈、營銷、服務、業財、管理、產業鏈上下游等環節，已做到企業全流程的數字化管控，賦能降本增效。
投資建議
我們看好中聯重科各類產品在國內及海外市場的持續發展，預計公司2024-2026 年分別實現收入566.34/666.96/777.85 億元，同比增長20.3%/17.8%/16.6% ；實現歸母淨利潤42.86/53.79/68.91 億元，同比增長22.3%/25.5%/28.1% ；2024-2026 年對應的EPS 爲0.49/0.62/0.79元。公司當前股價對應的PE 爲16/13/10 倍。首次覆蓋，給予“買入”評級。
風險提示
1）國內行業需求不及預期；2）海外市場拓展不及預期；3）應收賬款回收風險，變成壞賬準備；4）行業競爭加劇。