一季度归母净利润下降33.66%。核心觀點
公司是國內領先的稀土永磁生產商，單項冠軍企業。公司頭部客戶覆蓋率高，對國際汽車品牌TOP10、自主汽車品牌TOP5、造車新勢力品牌TOP5 平均覆蓋率達到90%；全球EPS 等汽車電氣化品牌TOP5 覆蓋率100%；全球變頻空調壓縮機品牌TOP5 覆蓋率100%。公司海外收入及毛利佔比分別達到36%和58%。公司目前稀土永磁產能3 萬噸/年，2026 年將實現3.6 萬噸/年產能規模，業績穩定釋放。
事件
一季度歸母淨利潤下降33.66%。
正海磁材2024 年一季度實現營業總收入11.73 億元，同比下降14.76%，歸母淨利潤7802.09 萬元，同比下降33.66%；銷售毛利率15.38%，同比下降2.80 個百分點，實現基本每股收益0.10 元，同比下降28.57%，攤薄淨資產收益率爲1.98%，同比下降1.16個百分點。
簡評
領先的稀土永磁生產商，單項冠軍企業。
公司是業內最早服務於新能源、節能化、智能化市場的頭部稀土永磁企業，已形成汽車市場爲主，其他各主要應用領域均衡發展的良性格局，是工信部認定的新能源汽車用高性能燒結釹鐵硼永磁體全國製造業單項冠軍企業。公司2023 年高性能釹鐵硼永磁材料產品共搭載449 萬台套節能和新能源汽車電機，同比增長29%，晶粒優化技術（TOPS）相關產品在公司產品的覆蓋率達到90%；重稀土擴散技術（THRED）相關產品在公司產品的覆蓋率超過80%。
頭部客戶完成高覆蓋率，海外地區貢獻毛利佔比高。
公司對國際汽車品牌TOP10、自主汽車品牌TOP5、造車新勢力品牌TOP5 的平均覆蓋率達到90%；全球EPS 等汽車電氣化品牌TOP5 覆蓋率100%；全球變頻空調壓縮機品牌TOP5 覆蓋率100%。公司在國內建立了5 處生產基地，在德國、日本、韓國、美國、馬來西亞設立子公司，公司海外客戶收入佔比36%，海外客戶毛利潤在總毛利潤中佔比爲58%。
產能穩步擴張，產能利用率持續提升
公司目前具有稀土永磁產能3 萬噸/年，其中東西廠區10000 噸/年、福海廠區8000 噸/年，南通基地二期6000噸/年產能建成後已經擴至12000 噸/年，2023 年東西廠區和福海廠區維持88%的較高產能利用率，南通基地建成投產後尚處於產能爬坡，產能利用率46%。南通基地三期6000 噸/年產能計劃在2026 年前全部達產，公司產能將達到36000 噸/年，新建產能未來穩定釋放業績，爲公司業績增長築牢了成長根基。
盈利預測及投資建議：公司目前稀土永磁產能位於國內前列，2026 年前將實現3.6 萬噸/年規模，頭部客戶覆蓋率高，海外地區貢獻較高毛利佔比，公司業績穩健成長。預計2024-2026 年，公司實現營業收入65.9/86.8/97.4億元，實現歸母淨利潤5.2/6.7/7.8 億元，對應PE 爲15/12/10 倍，低於行業平均水平，首次覆蓋，給予買入評級。
風險提示：1、公司原材料爲稀土氧化物等，稀土價格波動較大，價格下跌或存在原料減值風險，若原料減值導致單噸毛利下降1/2 萬元/噸，則對應淨利潤下降38%/75%，因此稀土價格下跌導致公司原料減值對業績影響較大；2、若項目建設及投產進度不及預期，或影響公司未來業績預期，公司產銷量較預期下降5.0%/15.0%/25.0%，將導致公司營收下降4.9%/9.8%/14.8%，對應淨利潤下降4.9/9.9%/14.8%；3、若釹鐵硼稀土永磁行業產能擴張速度過快，或導致行業競爭加劇，影響公司盈利能力。
