上美股份爲深耕二十餘載的多品牌國貨化妝品領軍企業，聚焦韓束重兵抖音實現品牌強勢煥新，奪得2023 抖音美妝總榜TOP1，成爲平台首個30 億級的美妝品牌，驅動2023 全年營收同比+56.6%；歸母淨利潤同比+213.5%；當前韓束仍處於勢能上行期，多維度曲線迭代有望推動韓束走向百億品牌。其他品牌當前處於培育、調整期，未來將從大衆護膚起步走向護膚、母嬰、洗護三大賽道、六大超級品牌的領先平台型企業。
解析韓束抖音崛起路徑:差異定位＆內容紅利＆強渠道運營承接實現高增。抖音當前仍處於高速增長的紅利期，疊加白牌佔比較高，給高性價比大衆品牌崛起提供優質土壤。2023 年，公司頂層戰略重塑下聚焦韓束抖音、打造高性價比紅蠻腰套組，受益於性價比消費趨勢，以其“性價比套組+抗衰心智”的定位相較主流國貨龍頭差異化顯著；同時前瞻性佈局抖音達人短劇引流，營銷高效觸及大量年輕客群，疊加領先自播矩陣高效承接客群轉化，以GMV 超33 億登頂抖音美妝TOP1。
底層優勢：管理層強洞察強執行、組織結構強靈活度爲抓住機遇的核心要素，研發儲備有望賦能品牌升級。公司股權結構較爲集中，多品牌事業部放權式的組織架構，疊加多元激勵政策搭建人才體系，有效實現對市場變化的快速響應，精準把握每次渠道紅利。此外，公司通過三級跳完成自主研發體系建設，構建研發技術強壁壘，實現四大基礎研究的落地，賦能多品牌可持續發展；2023 年突破性自研出“環六肽-9”，立足抗衰原料端的技術引領，進一步夯實品牌“科學抗衰”心智建設。
多維曲線迭代有望支撐韓束邁向百億空間，超級品牌爲先+全面矩陣儲備，預計推動公司走向領先國貨美護集團。細分產品套組+自播間差異化精準觸達，白蠻腰勢能已起，有望復刻紅蠻腰成功經驗。抖音流量顯著外溢至淘系，天貓延續高三位數增長態勢；同時 2024 宣佈將加碼線下，線下渠道廣闊空間有望承接抖音流量外溢，多維迭代曲線有望支撐韓束拓展至百億空間。一葉子、紅色小象 24 年隨着投放資源的逐步流入及成熟經驗復刻，有望迎來煥新成長，疊加新品牌Newpage 一頁等表現亮眼，公司進行多品牌細分賽道差異化佈局，填充公司中高端空白價格帶，有望接力持續成長。
投資建議：公司抖音增長勢能維持，白蠻腰大單品趨勢顯現，未來佔比有望繼續攀升；品牌效應顯著外溢至淘系，天貓平台低基數下高增強確定；同時2024 宣佈將加碼線下，線下渠道廣闊空間有望承接抖音流量外溢。
未來隨着投放資源的逐步流入及成熟經驗的復刻，老品牌同樣有望迎來煥新成長。中長期看，公司踐行“2+2+2”戰略以及“六六戰略”，未來多品牌矩陣放量可期，有望接力公司持續成長。預計24-26 年歸母淨利潤分別爲9.1、11.6、14.1 億元，對應增速分別爲96.5%、27.5%、22%，對應PE 爲18、14、12X，維持“強烈推薦”評級。
風險提示：行業競爭加劇、新渠道拓展不及預期、新品牌孵化風險