事件：公司發佈23 年報及24 年一季報，23 年及24 年一季度分別實現收入39.76、9.52 億元，同比增長15.70%、4.15%；實現歸母淨利潤5.66、1.47億元，同比增長21.13%、36.59%，實現扣非後歸母淨利潤5.28、1.45 億元，同比增長16.43%、49.95%，基本每股收益1.72、0.45 元。
新產能投放驅動23 年收入增長，24Q1 盈利表現較好：4Q23/1Q24 公司實現營業收入9.92/9.52 億元，同比增長4.74%/4.15%，實現歸母淨利潤1.69/1.47 億元，同比增長23.82%/36.59%，1Q24 收入穩定增長，盈利表現較好。分業務看，23 年裝飾原紙銷量30.51 萬噸，同比增長34.18%，主要由於馬鞍山新增產能，裝飾原紙收入同比增長30.35%至31.07 億元，木漿貿易收入同比下降14.89%至8.24 億元。
裝飾原紙毛利率提升，淨利率提升：23 年公司毛利率19.05%，同比提升0.58pct，裝飾原紙/木漿貿易毛利率同比分別變動+3.05/-10.52pct。期間費用率方面，銷售費用率同比提升0.02pct 至0.61%，管理費用率同比下降0.08pct至1.31%，研發費用率同比提升0.34pct 至3.04%，財務費用率同比提升0.01pct 至-1.27%，綜合影響下，公司淨利率同比提升0.67pct 至14.21%。
優質產能穩步擴張，出口份額快速增長：23 年公司年產18 萬噸特種紙生產線擴建項目一期順利投產，產能擴張至35 萬噸，後續公司將聚焦新品種、新技術的研發創新，推進產能規模的適度擴張。公司積極開拓國際中高端市場，與衆多國外知名廠商建立了良好的合作關係，產品覆蓋歐洲、亞洲等多個國家，23 年出口收入7.80 億元，同比增長66.90%，佔造紙收入比例超過25%。
盈利預測與評級：我們預計公司24-25 年淨利潤分別6.65、7.53 億元，同比增速17.4%、13.2%，6 月6 日收盤價對應24-25 年PE 爲10.7、9.4 倍，參考可比公司給予公司24年14~16倍PE估值，對應合理價值區間28.00~32.00元，給予“優於大市”評級。
風險提示：原材料成本大幅波動，下游需求不振，產能釋放不及預期。