24Q1 财务费用0.16 亿元，同减42%，延续降费趋势，主要系公司短期借款规模缩小且借款利息降低，同时公司优化了借款结构，降低银团借款规模，利息支出大幅减少。公司發佈年報及一季報
24Q1 收入11.5 億，同減1.2%，歸母淨利1.2 億，同增13.2%；23A 收入45.5 億，同增16.6%；歸母淨利3.0 億，同增316.8%；23Q4 收入14.5 億，同增21.5%；歸母淨利1.1 億，相較於22Q4 扭虧爲盈。
23A 收入增長主要系國內市場需求逐步恢復，線下線上收入同步增長。歸母淨利高增主要系財務費用大幅減少及銷售費用管控效果顯著，其中財務費用較上年減少 0.7 億元，同減 41.8%，主要系銀團借款餘額減少，利息支出因此減少。
24Q1 財務費用0.16 億元，同減42%，延續降費趨勢，主要系公司短期借款規模縮小且借款利息降低，同時公司優化了借款結構，降低銀團借款規模，利息支出大幅減少。
23A 毛利率69.2%，同比持平；24Q1 毛利率70.2%，同增0.8pct。
公司2023 年擬派發現金紅利0.9 億元（含稅），分紅率30.3%。
分品牌看，23 年TW/VG/雲錦收入分別同比+16.7%/+12.4%/+120.4%，分別佔比78%/21%/1% ， 毛利率分別爲67.8%/74.5%/73.6% ， 同比-0.2/+1.1/+0.7pct。
24Q1TW/VG/ 雲錦收入分別同比+0.3%/-14.2%/+165.6% ， 分別佔比80%/18%/2%。。
分渠道看， 23 年線上/ 線下收入分別同比+15.0%/+17.2%， 分別佔比38%/62%。其中線下分門店類型看，直營/加盟收入分別同比+9.9%/+150.7%,分別佔比54%/7%。加盟快速增長主要系公司對TW 採取現有直營門店轉加盟的策略，加速了加盟渠道的擴張。截至23 年末TW 直營/加盟門店數分別爲860/238 家、分別同比-215/+91 家。
24Q1 線上/直營/加盟收入分別同比-1.56%/-8.7%/+125.62%，線上、直營收入呈小幅下滑態勢，加盟收入保持高增，收入結構持續優化。
線下線上共同發力，提升全渠道零售力
公司在線下渠道不斷拓展與顧客的多重接觸點，通過新零售模式和複合體驗店提升顧客線下購物體驗。線上渠道繼續鞏固和拓展在各平台的已有優勢，加強雙自播模式構建品牌直播間矩陣。
Teenie Weenie 品牌在線下渠道推進有關“渠道、新零售和質量”的三大改革。其中，“渠道改革”是針對原有渠道結構進行直營轉加盟及新零售變革，提升加盟店鋪及新零售業績佔比，提升購物中心和頭部奧萊渠道的業績。
“新零售變革”是針對線下店鋪引入線上化業務模式，以線下店鋪爲中心進行公域客流的私域轉化，提升線下業務業績規模。“質量改革”是通過轉變促銷政策，優化新品上市推廣宣發，來提升新品業績佔比及綜合毛利率。
線上渠道方面，TeenieWeenie 電商事業部繼續鞏固現有優勢，優化業務流程，提升品牌視覺效果，同時積極構建品牌自播矩陣。品牌線上業務繼續保持較快增長，男裝和童裝線上業務呈現加速增長。同時各品牌在不同的線上平台的行業排名也在穩步提升。VGRASS 品牌零售中心持續升級私域營銷和嚴控新品折扣，經由招募和孵化新零售人才，通過圖片、視頻及直播等方式來展示產品、傳播品牌故事及場景穿搭方案，使得顧客離店銷售業績同比較快增長。元先品牌雲錦事業部結合外部市場洞察及自身資源，優化門店組織架構與人才梯隊，推行門店零售業務變革，提升線下渠道銷售能力及業績；線上渠道方面，在原有基礎上持續搭建線上營銷及淘寶平台團隊，突破了單一傳統零售渠道，線上業務大幅增長。
提升線下單店業績，加快拓展加盟渠道
公司旗下各品牌憑藉多年在時尚零售行業的資源積累，已經建立起了強大的線下銷售渠道網絡優勢。在國內一線城市、省會城市以及二、三線城市的核心商圈，公司的品牌在高端百貨和購物中心佔據了優勢位置。各品牌根據自身定位，在全國各城市相應定位的百貨商場、購物中心和奧特萊斯渠道進行佈局調整。在延續品牌歷史優勢渠道佈局的基礎上，近年來公司逐步調整直營店鋪高端購物中心和高端百貨的結構，23 年重點是提升各品牌直營店鋪的單店業績。
同時，公司積極發展加盟業務，加快在相對偏遠地區和城市加盟渠道的佈局，旨在打造一個綜合性強大的線下營銷網絡體系。23 年，Teenie Weenie品牌成功構建了輕資產運營的線下零售體系。面對當前宏觀經濟環境中不穩定因素增多，公司堅定推進渠道改革，實現了在線下門店數量同比下降的情況下營業收入及利潤的逆勢增長。這一經營成果得益於兩方面的努力：
一方面，公司採取現有直營門店轉加盟的策略，加速了加盟渠道的擴張，並探索出集團內部的加盟轉換經營評價機制和流程標準，爲進一步的渠道結構調整打下了堅實的基礎；另一方面，公司優化了資源投入方向，關閉了低效門店，減少了利潤損失，從而爲機會渠道的大力發展提供了更廣闊的空間。
調整盈利預測，維持“買入”評級
公司三大自有品牌：Teenie Weenie、VGRASS、元先，覆蓋了中高端和高端產品線，形成了金字塔式的立體品牌矩陣佈局。短期來看，23 年公司優化借款結構，盈利水平顯著提升，24 年Q1 延續趨勢。長期來看，隨着直營轉加盟的穩步推進及線上業務的持續放量，未來公司盈利水平有望進一步提升。鑑於此，我們調整盈利預測，預計公司24-26 年歸母淨利分別爲3.77/4.48/5.2 億元（24-25 年前值分別爲3.7/4.2 億元）， EPS 分別爲1.1/1.3/1.5 元/股，對應PE 分別爲8/7/6X。
風險提示：行業競爭加劇、財務風險、加盟渠道拓展不及預期。
