公司是全球智能芯片的先行者，將迎來大模型產業快速發展、AI芯片國產化以及公司新品迭代等多重成長驅動。
公司概況：雲邊端一體智能芯片廠商，股權激勵彰顯成長信心公司爲智能芯片領域全球知名的新興公司，能提供雲邊端一體、軟硬件協同、訓練推理融合系列化智能芯片產品和平台化基礎系統軟件。2023年，公司營收7.09億元，其中智能計算集群營收6.05億元、同比+31.85%，主要參與台州、瀋陽算力基礎設施建設。2023年，公司制定股權激勵計劃，目標值爲2024年收入≥11億元，2024-2025年累計營收≥26億元，2024-2026年累計營收≥46億元，彰顯公司中長期成長信心。
AI芯片行業：海內外大模型持續發展，AI芯片國產化進程加快1）需求端：海內外大模迭代，CSP與運營商投入力度加大。2024年5月，OpenAI官宣GPT-4o多模態大模型，相同硬件條件下GPT-4o推理速度是GPT-4 Turbo兩倍；OpenAI GPT-4o輸入價格約0.035元/千Tokens，輸出約0.1元/千Tokens。大模型價格降低，或推動大模型廠商頭部集中與AI應用加速發展。CSP與運營商需求較高：2024年，預期微軟、谷歌、AWS、Meta的AI服務器量分別佔全球採購量的20%、17%、16%、11%；2024年，中國移動啓動7994臺AI服務器集採招標。
2）供給端：全球AI芯片出貨量提升，國產化進程提速。2024年，預期全球AI芯片市場規模671億美元，同比+26%。2023年，中國加速芯片市場規模達到近140萬張，推理芯片佔比67%；中國本土品牌出貨量超20萬張，佔比14%。
公司產品：雲端芯片爲智能計算核心，邊+端側豐富產品矩陣1）雲端：爲核心智能計算能力的來源，芯片包括思元290、思元370等，2022年9月公司表示思元590芯片在研待發布；公司也縱向擴展品類到訓練整機（玄思1000與1001）及智能計算系統。
2）邊緣側：主要爲思元220芯片，截至2023年底，累計出貨百萬片；2020年邊緣芯片量產後與行業頭部客戶A合作，主要收入來源於公司A。
3）IP授權及軟件：IP授權是將公司研發的智能處理器IP等知識產權授權給客戶，公司也爲雲邊端全系列智能芯片與處理器產品提供統一的平台級基礎系統軟件 Cambricon Neuware。
盈利預測與投資評級：我們預計公司2024~2026年分別實現營收14.00/24.93/34.84億元，歸母淨利潤-4.41/0.18/2.50億元，EPS爲-1.06/0.04/0.60元，對應PS爲53.59/30.10/21.53X，首次覆蓋，給予“增持”評級。
風險提示：宏觀經濟影響下游需求、大模型產業發展不及預期、市場競爭加劇、中美博弈加劇、公司業績不及預期、公司新品研發不及預期。